代理冲突下的企业并购研究

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1、上海交通大学博士学位论文代理冲突下的企业并购研究姓名：肖彦明申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：杨朝军20051201数的企业为研究对象，通过构建理论模型，考察了这类目标企业的独特并购方式及其对参与各方收益分配的影响，剖析了控制权私有收益的内生性与小股东搭便车问题对并购方式的影响机理。（3）对代理冲突与并购价格的关系进行了理论利实证研究。首先通过研究并购企业控制性股东的超额控制及稀股行为对并购报价的影响，剖析了并购中过度支付现象背后的治理因素。并分析了存在竞争情况下的并购报价以及目标企业存在控制性股东时的溢价现象；其次，研究了目标企业控制性少数股东在并购中的

2、作用，尤其是对并购溢价的影响。通过分析目标企业小股东和控制性少数股东的预售决策，探讨了目标企业控制性少数股东影响要约收购结果的条件、机理及程度：最后，从目标企业董事、股权结构、财务状况三方面提出了并购溢价的影响因素假说，运用经验数据实证分析目标企业董事与出让方股东Z间的代理冲突对并购溢价的影响，同时也分析了目标企业股权结构、财务状况等方面与并购溢价的关系。（4）以我国企业独特的所有权和控制权为背景，从公司治理的层而入手，运用实证研究的方法，探讨企业并购的价值效应以及对其产生影响的公司治理因素，通过回归分析考察了所有权与控制权偏离、股权制衡等因素对并购价值效应的影响

3、。（5）探讨了在企业并购中如何完善对oe4,股东合法权益的保护，通过构建理论模型得出了符合社会福利最优的小股东保护机制设计思路。总的来说，从企业代理冲突的角度入手，可以就并购研究提出新的观点，获得有价值的研究结论，帮助我们深刻理解现实屮的并购现象，从而对我国并购活动做出有价值的判断和和政策建议。虽然研究并购与公司治理关系的文献颇为丰富，但这些文献主耍集中丁•探讨并购作为外部治理机制的有效性以及在并购环境中测度控制权私有收益水平。与既有研究不同，木文从代理冲突的角度，运用公司治理的有关理论解释企业并购中的现象和问题，补充了学术界在这方而的不足，主要创新点归纳如下：（

4、1）系统地阐述了基于代理冲突的并购动机理论，针对公司不同的所有权和控制权结构，分别提出了在股权分散型目标企业中的稀股效应、在股权集中型目标企业中的大宗交易效应、在二元股权结构中的超额控制效应以及在金字塔结构下的关联交易效应，并给出合理的理论模型，分别剖析了这四种效应中的并购利润形成机理。另外，通过理论模型分析了股东一经理人代理冲突下的并购动因机理，并对上述理论分析分别进行了实证检验。（2）研究了企业内部代理冲突在并购方式选择屮的作川，通过理论模型分析了在股东一经理人代理冲突卜，反并购策略咅盘支付对并购方式选择的彩响机理。另外，通过构建理论模型，从大股东代理问题的角

5、度对并购屮的要约收购规避偏好进行了剖析，指出控制权私有收益的内生性与小股东搭便车问题促成了并购方与目标企业原控制性股东的联盟。（3）通过理论模型研究了代理冲突对并购报价以及并购溢价的影响，分析了并购企业控制性股东的超额控制•私有收益预期对不同支付方式卜•并购报价的影响机理，剖析了并购中过度支付现象背后的治理因素。通过理论模型剖析了目标企业股权结构与控制权私有收益对并购溢价的作用机制，用经验数据实证分析了目标企业董事会与股东代理问题对并购溢价的影响。（4）基于公司治理角度，从股权结构、财务绩效、企业特征三方面考察了并购企业和目标企业的并购价值效应，分别川超额控制和股

6、权制衡度来度量代理冲突，通过实证研究分析了代理冲突对并购绩效的影响。关键词代理冲突，私有收益，并购，所有权，控制权，并购绩效RESEARCHONM&AINTHEC0NTEXT0FAGENCYCONFUCTSrcwopvtcenkeriacm•Idfnfaeneoh.1ttecsu3deorrpfoIngenera1,successfultakeovercanreducemarginalcost,incdcfcnscfirmriskandvoidtaxcs.That'stosay,takeovermaycreatevalueforbothbuyersandsei1e

7、rs.However,moreandmoreexperimentalresultshowthatM&AdoesnotCarketofcontrOl・Thsefromthema*eviolaionsarisanimportantthemeforacademacademiccrc1c.FromaearchonageSnccthcl990'spectheresearchana1yzcsthccharactcr0wnersh•1Pstructure9cXP10rcsthcc0rP0ra0ntunderdiff^rent^agencyconfllets・Thus,•st•c

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