中信建投-策略动态：过渡期库存加速与市场特征

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1、中信建投-策略动态：过渡期.库存加速与市场特征CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]策略动态模板证券研究报告？?策略跟踪过渡期、库存加速与市场特征投资策略我们一贯沿着周期波动和结构变迁的分析框架来把握市场波动和趋势变迁，在去年底基于11年中周期兴起和主动补库存吴启权的必然出现的判断，我们提岀“周期复辟”是对今年上半年市场wuqiquan@节奏的最大把握，今年的市场运行基本与我们之前作出的判断一010-85130211致。那么，二季度短周期具有什么特征？周期复辟将如何行进？执业证书编号：S1XXXXXXXXXX02周期复辟三阶段行情演绎安尉我们的周期复辟三阶段论指

2、出，第一阶段市场将按照“下游anwei@-中游-上游”的方式演绎；第二阶段市场演绎则将切向“上游-010-85130982执业证书编号：S1XXXXXXXXXX43屮游-下游”；第三阶段市场演绎将朝着确定性扩张方向行进。关于金融地产的上涨，我们认为是周期复辟从景气到情绪传导结果，近期钢铁股行情，完全在我们《保障房研究Z策略篇：突破发布日期：2011年4月13日产能和成本约束，布局产业链》以及更早的《周期复辟线索》的逻辑范畴中。[table_indextrend]产岀缺口与上证指数周期演进：过渡期的必然工业增加值产岀缺口(2004.1100)上证指数对数产出缺口的变化揭示了工业生产的周期性，构成

3、了屮周期的28.518主要演进模式，从历史经验看，中周期通常由三个短周期构成：07.5-1“复苏周期〜主导产业周期一虚拟经济周期”。产出缺口周期变-27-36.5-4化规律、工业增加值季调趋势项环比、PMI指数多方面证据表明，-562000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-01产岀缺口将于4月份达到高点，之后将进入过渡性质的短周期下行阶段，并逐渐酝酿向主导产业周期演进。[table_indextrendl]相关报告《大盘股：历史与未來》过渡期特征：经济“滞胀”与库存加速《周

4、期叠加冲击趋势峰回路转》从PMI、产出缺口与物价之间的关系来看，二季度将难以看《从周期复辟到中游维新》到物价的显著回落，在经济增速回落背景下，通胀保持高位，温《大盘股：再续前缘》《产出缺口下的库存重建》和“滞胀”将是二季度最主要的经济特征。而库存同比变化滞后《周期复辟，践行者远》于工业生产，在工业生产高位冋落、物价上升、需求回落背景下，《主导产业复辟》4月份到7月份Z间可能会出现因产品滞销导致的库存积压，库《周期复辟：产能利用率和估值的边存也将进入加速期。界》《更直接的证据》过渡期：市场特征《中游维新善思者谋》A股历史表明，在工业周期回落、物价上涨的过渡期屮，指《周期复辟：从产能利用到成本适应

5、》数明显是回调的，但我们并不因此而过度悲观，即使出现调整,《保障房研究之策略篇：突破其幅度将小于之前的过渡期情形。从行业表现看，过渡期消费品产能和成本约束，布局产业链》行业、具有金融属性的上游行业以及确定性增长的周期行业将表《短期回调不改周期复辟进程》现出应有的防御功能。《周期复辟：从景气传导到情详细的配置策略，请关注我们的二季度策略配置报告《周期绪传导》右侧消费左侧》。请参阅最后…页的重要声明策略研究策略跟踪研究报告正文我们一贯沿着周期波动和结构变迁的分析框架来把握市场波动和趋势变迁，在去年底基于11年中周期兴起和主动补库存的必然出现的判断，我们提出“周期复辟”是对今年上半年市场节奏的最大把

6、握，今年的市场运行基本与我们之前作岀的判断一致。就经济周期运行而言，周期向上的加速阶段所对应的就是周期复辟的轮动进程，更为重要的是经济基木面中主动库存重建的击现，构成了中周期实质启动的序曲，同时由于受到资金和政策紧缩的约束，本轮库存垂建的内在动能并没有充分释放，库存的加速也被约束，因此，虽然短周期经济增长的边际高点已经逐步显现，但出现库存快速大量积累的风险也不大。目前，在需求逐步向边际高点迈进的情况下，周期运行也从单纯的产量扩张逐步进入成木适应阶段。通胀向来是经济周期变动的新陈代谢机制，成本压力首先表现为阻力，后成为企业创新和发现新需求的动力，在通胀依然较高的情形下，政府政策的回旋余地也相对有

7、限，因此，在这个供需调试的过渡期，也是经济逐步重归内牛性增长的阶段，可以说，二季度成为木轮中周期启动中衔接主动库存重建和投资引领经济増长屮间的一个短周期经济下行的过渡期。一、周期复辟的研究演进在周期演化和冲击预期的逻辑基础上，我们在年度策略中鲜明地提出“周期复辟”，之后我们通过《周期复辟从心动到风动》、《周期复辟践行者远》、《周期复辟的线索》、《周期复辟：政策的边界和向主导产业蔓延》、《保障房研究