【精品】从宏观数据解析当前通胀问题：中国经济或将面临拐点？

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1、0籃麟博士后工作站PostdoctoralProgramme从宏观数据解析当前通胀问题:中国经济或将面临拐点？报告要点：作者：翁媛媛电话：0755・82130627e-mail:w®ngyy@guosenxom.cn报告编号：2011042完成时间：2011-06-07•本轮通胀虽然是农产品价格上涨所带动，同样也货币流动性泛滥也是显著特征。但是，再仔细研读本轮通胀数据，既不涉及经济过热，也不涉及农产品总体性歉收，看似成因相对简单，实则不然。本轮通胀中蕴藏着一些区别于以往的显著特征：从总体经济运行态势看，GDP增速呈现同比前高后低、环比V调整的模式，同

2、时产出缺口振荡收窄，没有出现过热现象；从总需求及总供给角度看，也不存在单方面过度暴涨局面。•解读近期宏观经济数据发现流动性依然高起不落：从外汇占款看贸易顺差下降问题；从社会融资规模看M2有所回落问题，从实际利率看CPI持续徘徊问题；从资金流向看PMI数据分化问题。•从影子银行、社会融资总量、民间信贷等数据看，我国的货币已经处于银行体系之外，近乎失控状态，而这些巨大风险，也绝不仅仅是上调存款准备金就可以解决的。实际上，流动性过剩问题是我国宏观经济运行中各环节矛盾的集中体现，折射出了国内经济发展中长期积累的深层次内生结构性问题，如中国经济高增长模式、供需

3、结构、金融体系、资本-劳动力利润回报率等生产、消费、投资、贸易、金融方面的重重矛盾问题。独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。摘要1.弓丨言2.本轮通胀与历次通胀的特征差别2.1改革开放后历次通货膨胀的特征22.2本轮物价上涨与历次通胀的特征差别43.从宏观数据剖析本轮通胀问题103.1从外汇占款看顺差略有下降问题103.2从社会融资规模看M2有所回落问题133.3从实际利率看CPI持续徘徊问题143.4从资金流向看PMI数据分化问题154.本轮通胀反映中国经济内生性结构失衡18184.2投资一消费一储蒂的结构失衡引发产能过剩1

4、94.1经济窩增长战略过度依赖于高投资模式4.3对外贸易的结构性失衡带來外资增长负效应194.4资本冋报率与劳动力冋报率比例失衡引起的流动性过剩204.5资源要素价格失衡造成逆向配置引发的流动性过剩204.6金融体系的制度性失衡阻碍了流动性的传导机制215.结论21免责声明22参考文献22摘要中国央行近日发布的《2010年中国人民银行年报》中，提醒价格总水平上涨压力仍然较大，货币政策要把稳定价格总水平放在更加突出的位置，继续加强流动性管理，保持有利于价格总水平基本稳主的适宜货币条件。央行同时提醒了潜在的通胀率风险。央行表示，尽管稳定物价面临较多的有利

5、条件，但全球流动性宽松的总体格局尚未明显改变，随着全球经济进一步回升，周期性通胀压力必然上升。受多种因索影响，国际大宗商品价格仍可能继续上涨，中国面临的输入性通胀压力不容忽视。那么，对于中国未来通胀预期的管理将会在下半年得到全面控制？亦或是如一些业内人士所说，通胀将长期存在，并成为今后小国经济政策的执行背景？对于中国经济的各种争论，笔者看来，必须且只能以实际数据做支撑。为此，本文将从近期宏观经济数据中对通胀成因及趋势问题做详细解读，力图展现当前通胀现象下所隐藏的经济问题。实际上，木轮通胀虽然是农产品价格上涨所带动，同样也货币流动性泛滥也是显著特征。但

6、是，再仔细研读本轮通胀数据，既不涉及经济过热，也不涉及农产品总体性歉收，看似成因相对简单，实则不然。本轮通胀中蕴藏着一些区别于以往的显著特征：从总体经济运行态势看，GDP增速呈现同比前高后低、环比V调整的模式，同时产出缺口振荡收窄，没有出现过热现象；从总需求及总供给角度看，也不存在单方面过度暴涨局面。由此看来，木次通胀的复杂性堪称显著，背后隐含着屮国经济发展中的内生结构性问题，通过宏观数据的层层解读与分析，将为读者一一揭开其中面纱。关键词：通货膨胀社会融资规模外汇占款PMI1.引言从本拉登事件后，全球大宗商品飞流直下，以至于有经济学界和市场人士认为，

7、资本与货币市场己经逆转，经济将进入紧缩周期，未来通胀问题必将很快得以缓解。但事实是，环顾全球我们并没有看到紧缩的迹象：新兴市场国家放慢了加息的步伐，欧元区因忙于应对主权债务危机而在四月一次加息后再无动作，英国维持零利率不变，而美国今年年内加息可能性渺茫。我们面临十字路口的选择，是货币继续宽松，还是收紧货币，防止通胀？如果货币继续宽松，证券市场有可能HI现短暂反弹，代价是全球通胀持续恶化，与上世纪70年代的现象将会重演；如果紧缩货币，一些债务危机将水落石出，通胀将得到抑制，代价是股市不可能出现牛市，反而会在震荡中价格中枢下行。显然，当前中国国内依然是通

8、胀风险人于其他风险。屮国央行近日发布的《2010年中国人民银行年报》屮，提醒价格总水平上涨压力仍然较大，货币