证券投资基金研究报告_基金策略

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1、■主要观点:■2014年债券型基金平均实现19.56%的高额投资回报，创下中国债券型基金面世以来所实现的历史最高投资回报；但不同债券型基金之间的业绩分化极大，分化的程度甚至远远高于股票型基金和混合型基金，表明在2014年初投资债券型基金的风险甚至高于股票型基金和混合型基金。上海证券基金评价研究中心刘亦千执业证书编号：S0870511040001021-53519888-1988Liuyiqian@shzq.com■回归分析结果显示：债券型基金的债券杠杆水平对债券型基金的业绩影响不大，债券型基金的业绩

2、主要由债券型基金所持有的股票资产和可转债资产的持有比例所分化，且可转债持仓对债券型基金业绩的影响远大于股票资产持仓对债券型基金业绩的影响。■可转债尽管是债券的一种，但风险收益水平远高于一般债券，更加接近股票；债券型基金可以在债券投资比例范围内不设上限的投资可转债；这些选择高度重仓投资可转债的基金反映出来的风险收益水平非常高。将这些基金定位于中低风险的债券型基金是否合理值得市场深刻思考。日期：2015年4月29日报告编号：相关报告：■高风险的可转债扰乱了基金分类，这给投资者在实施投资决策时带来认识上的

3、误区和选择上的难度，从而可能给投资者带来超过自身承受能力的风险；使得投资者难以实现预先期望的资产配置效果，并扰乱了基金评价结果。■政策建议：可转债风险收益水平介乎股票和债券之间，但更加接近股票，参考美国标准，我们建议：第一，将专注于投资可转债的基金重新调整分类，归类于混合型基金，而非债券型基金。第二，对债券型基金投资可转债的比例设置一定上限，这一上限应该累加在对股票的配置比例上，以将债券型基金的风险收益水平控制在一定的范围内。2014年债券基金业绩喜人，分化显著2014年股票市场走强，债券市场同样表

4、现迅猛，中证全债指数大幅上涨10.82%,涨幅创2009年以来的最高水平。债券市场的強劲表现给债券型基金提供了良好的运作环境，590只在2014年前设立的债券型平均实现19.56%的高额投资回报，创下中国债券型基金面世以来所实现的历史最高投资回报，并将债券型基金在2003年至2013年间所实现的3.27%的历史平均年回报率大幅提升近2倍，至9.16%这一较高水平。2014年前三个季度设立的92只债券型同样为投资者实现了12.40%的平均回报，如此高额的回报对于债券型基金的持有人而言无疑是一个出乎意料

5、的惊喜。图仁2014年债券型基金算术平均回报创历史高位（幻250020.0015001000500000•50019.56来源：wind资讯，上海证券基金评价研究中心注1:样本按基金代码计，不计分级基金子份额，不包■HrQDII中的债券型基金，不包括已转型的债券型基金注2：平均回报指基金的算术平均收益率，仅计算在某年份内运作完整年份的债券型基金，以下同。但对于不同的投资者却感受不一，债券型基金之间的业绩分化显著,大多数债券型基金的持有人获得的投资并非如此丰厚。数据显示2014年不同债券型基金业绩分布

6、于于2.41%至97.24%之间极为宽泛的区间，业绩最好的债券型基金和业绩最差的债券型基金之间的业绩极差达94.83个百分点。590只基金样本中超过三分之二的基金业绩不及市场平均水平，其中11只债券型基金全年投资业绩甚至不足同期中证全债指数涨幅的50%o统计分析可得，2014年债券型基金业绩的离散系数为0.81,同年高风险的股票型基金业绩的离散系数为0.63,投资范围宽泛的混合型基金的离散系数为0.66。显然，不同债券型基金之间的业绩分化极大，其分化的程度甚至远远高于股票型基金和混合型基金，上述数据

7、在一定程度上表明在2014年初投资债券型基金的风险甚至高于股票型基金和混合型基金。■2014年按淡回报平均值（%.左轴）■离斂系数（右轴）来源：wind资讯，上海证券基金评价研究中心可转债为主，股票次之分化债券基金业绩众所周知，债券型基金是指以以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象，且投资比例超过基金净值80%的证券投资基金，其投资标的的收益较为稳定，风险较低，因此又被称为“固定收益基金”。但2014年债券型基金的表现异于“固定收益基金”的称号，这给投资者带来完全不同的投资体验和较大的困惑

8、。因此，有必要找出影响债券型基金业绩差异的因素，并探讨这一因素的存在是否合理。以上述590只债券型基金为样本，分别以债券型基金在2014年的债券平均持仓（一定程度上代表基金的债券杠杆水平）、股票平均持仓、可转债平均持仓为自变量，分别与基金业绩进行回归。分析结果显示：以债券平均持仓1为自变量，其回归可决系数（RSquare）仅0.0010,显然，债券型基金之间的业绩差基本上不是由其债券持仓大小所决定。表1、2014年债券平均持仓和债券型基金业绩的回归结果回3计H1WK0