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1、放宽信用为哪般？隆基股份与尚德电力案例教学指导书马琳玉郑德渊（上海国家会计学院研究生部）二O—四年计放宽信用为哪般？隆基股份与尚德电力马琳玉郑德渊（上海国家会计学院研究生部）内容提要本案例以隆基股份和尚德电力为对象，从信用风险计量、应计项目盈余管理、真实盈余管理三个方面，深入分析隆基股份首次公开发行股票过程中大幅放宽对尚德电力信用政策的原因。案例可用于公司财务相关课程，也可用于金融市场与金融工具、金融衍生工具课程的教学。关键词：公开发行股票；信用风险；琼斯模型；真实盈余管理WhyCreditPolicyisLessened?LunGi&Suntec
2、hLinyuMaDeyuanZheng(GraduateDepartment,ShanghaiNationalAccountingInstitute)ABSTRACTThecaseillustratesthatcreditpolicytoSunTechisgreatlylessenedbyLungiandinvestigateswhethersuchpoliciesisrationaldecisionsorpureearningsmanagement.ManytoolssuchasKMVModel,Z-ScoreModel,Jones，Modela
3、ndRealEarningsManagementareused.ItcanbeusedinCorporateFinance,aswellasDerivative,FinancialInstrumentsandFinancialMarkets・KeyWords:IPO;CreditRisk;Jones9Model;RealEarningsManagement•••III一、案例目的23357二、尚德电力信用风险计量（―）KMV模型的运用（二）Z-Score模型的运用三、隆基股份的盈余管理测度（-）琼斯模型的运用（二）真实盈余管理模型的运用四.拓展讨论
4、（-）拓展讨论7（二）后续进展7五、案例运用方式及时间安排81、运用方式82、时间安排8放宽信用为哪般？隆基股份与尚德电力一、案例目的案例主耍讨论以下四方面的问题：1.中国企业IPO流程2.信用风险管理3.应计项目盈余管理4.真实盈余管理二.尚德电力信用风险计量(一)KMV模型的运用由于隆基股份是在2009年、2012年放宽了信用政策，根据无锡尚徳2008年、2011年年末的经营数据，对无锡尚德的违约距离和违约概率进行预测。在预测过程中，选用的相关数据主要有：E：是指无锡尚徳的股票市值，选取的是2008年、2011年的总股本与股票收盘价的乘积；B：
5、是指无锡尚徳债务账面价值，根据马雨生(2008)的实证结果，当B二流动负债+长期负债/4时，模型对信用风险的判定是最显著的，本文将直接采用这一结论；t：指债务期限，此分析屮无锡尚德的平均债务期限取1年；r：无风险利率，根据无锡尚徳平均债务期限，这里选取1年期的国债利率作为无风险利率，由于无锡尚德是在纽约证券交易所上市的，所以根据美国国债利率的实际情况，2008年的无风险利率取3.66%,2011年取0.18%。aE：无锡尚徳股价波动率，选取两年中无锡尚徳每周的收盘价，周收益率取股票的相对价格进行对数处理后的结果，进而计算股价的周波动率，然后每年的交
6、易有50周，所以年波动率即用周波动率与顷表示。计算公司资产市值和资产收益波动率时，运用迭代法，出发点是假设没有违约风险，即V=E+BerN(d1)=l,这样可得到=EaE/(E+Be-rT)，然后根据E=f(V,o,r,B,t)求解VI,继而重新计算dl,根据dl在重复前面的计算过程，当前后两步的(7和V相等(或很接近）时，停止迭代。由于Black-Scholes模型中，看涨期权价值与标的资产价值是同向线性关系，所以可以求出一个唯一解。在计算违约距离时，需要选择市场溢价，2008年的美国市场环境不好，选取的市场风险溢价较高为7%,而20□年市场环境
7、好转，选取的市场风险溢价为5%。计算结果如表1所示。分析结果表明，无锡尚德无论是在2008年末，还是在2011年年末，违约概率都非常高，20口年更是超过了90%,对于这一客户，隆基股份显然是而临着应收账款收不回的风险。而实际情况是，隆基股份在2009年和2012年初都放宽了对无锡尚德的信用政策，令人咂舌。表1无锡尚德KMV模型选取数据及计算结果2011年2008年收盘价2.2111.70总股数/万股1&000.0016,000.00总市值/万元39,780.00187,200.00流动负债/万元260,890.0097,670.00长期负债/万元9
8、7,560.00116,420.00公司债务账面价值285,280.00126,775.00总资产/万元453,730.0
