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1、泰君安期货金属专题2009年9月20日GUOTAIJUNANFUTURES国泰君安期货研究所钢材期货2009年第四季度季报国泰君安钢材期货研究中心主笔：魏博联系人：王明上海市延平路121号三和大厦19楼C座9(8621)52138151,139671608361図vangyue0078899gtjas.com暨淡季攻略系列研究之二商品期货研究投资要点：•从历史统计来看，四季度钢价一般没有太好的表现，弱势震荡或下跌的概率较大。从各月份价格规律来看，11、12月价格波动较小，10月份价格波动较大，同时10月份价格的不确定性程度也高•在需求侧出现萎缩，新增产能将陆续释放的背景下，我们对

2、四季度价格驱动因素的判断由更多的关注需求转向更多的关注供给和库存•四季度我们对需求的判断是：基建项目需求维持高位，但会逐步走低，房地产用钢需求陆续增加，或将保持强劲，但两者加总，整体线螺需求仍呈走低趋势。•供给方面，四季度新增线螺产能比例不大，但目前已有的线螺产量较大，将对价格形成压力。四季度价格震荡中的反弹动力很大程度上将来自于钢厂减产。•成本方面，预计铁矿石、焦炭等钢材原材料价格下跌空间有限，但出现成本推动型钢价上涨的概率也不大。同时，在供大于求的情况下，成本对价格的支撑也较为脆弱，钢价跌破钢厂生产成本或贸易商进货成本的可能性都会存在。钢厂可容忍的最大亏损幅度将对价格产生实际支

3、撑，才艮据历史钢厂最大亏损幅度，在目前成本不变的假设下，现货三级钢磅计下跌下限为3329,期货最低下限为3400附近。•根据历史上四季度价格的最大涨幅，我们可以近似认为华东地区09年四季度现货三级钢磅计价格区间的上沿为4560,期货价格四季度区间上沿为4665。•价格区间确定之后，四季度价格具体走势将取决于现货销售情况和库存的变动。•在钢价弱势震荡的条件下，四季度出现长时间单边行情的概率不大，投资者需要把握的将是价格超跌带来的买入机会或者价格超涨带来的卖空机会。本报告的与众不同之处:1、利用螺纹历史最大亏损幅度来计算四季度价格区间下限。在供大于求的情况下，需求方拥有更大的主动权，需

4、求萎缩导致的钢价下跌也较难受到成本的支撑，四季度钢价跌破钢厂生产成本或贸易商进货成本的可能性都会存在。也只有在钢价跌破或者逼近钢厂生产成本的前提下，钢厂才会考虑减产，钢厂真正减产后，钢价才会企稳反弹。也就是说真正对价格有支撑作用的不是生产成本而是钢厂对螺纹亏损的忍受程度。我们可以通过历史上螺纹钢出现的最大亏损幅度来预测四季度钢厂可以容忍的最低钢价。根据螺纹历史最大的钢厂螺纹亏损幅度，我们近似测算出现货三级钢磅计下跌下限为3329,期货最低下限为3400附近。2、期货市场参与者资金分析根据我们的统计，期货市场有影响力的资金有着明显的地域和来源上的特点。从期货持仓来看，多头持仓中华东地

5、区多单持有量占全部的43%,占样本公司总多单持仓量的50%,相应的华北地区为9.99%,11.66%,华南地区6.21%,7.25%。空单持仓方面，华东地区占全部持仓的36.57%,占样本持仓量的44.23%,华北地区分别为15.21%,18.39%,华南地区为5.9%,7.13%。华东地区资金在期货市场上的影响较大。这将促使我们在后期分析期货价格时，更多关注华东区域市场的情况。从资金来源上看，多单持仓量中51.03%的资金是行业内资金，空单持仓中的52.03%为行业内资金。也就是说钢厂、贸易商资金在截至目前的期货市场运行中影响力较大。同时，贸易商在螺纹期货价格上涨中获利较少，而在

6、本次期货价格下跌过程中把握了较好的点位和时机，进行了成功的套期保值，避免了部分现货市场亏损甚至出现盈余。在四季度钢材销售困难、价格表现疲软的形势下，有理由相信贸易商在期货市场卖出套保的动作还将继续甚至增多，这将加大期价上涨面临的压力，甚至加深期价下跌的幅度。一、根据历史统计，四季度钢价一般没有太好的表现，弱势震荡或下跌的概率较大。从各月份表现来看，11、12月价格波动较小，10月份价格波动较大，不确定性程度高。从历史统计来看，四季度往往是建筑钢材的消费淡季，钢价往往在四季度没有太好的表现。从04年以来，除07年因为国际大宗商品牛市和国内经济过热的影响，钢价在四季度持续上扬以外，其他

7、年份钢价都为弱势震荡或下跌走势。从四季度各月份的价格表现来看，11、12月较多工地施工都会受到气温影响，价格一般会弱势震荡或略有下跌，总体上价格波动不大，而10月份是由施工旺季向淡季转化的月份，波动幅度相对会较大，除07年外，04-08年四季度价格高点均出现在10月份。同时，10月份价格受当年前期价格走势、宏观经济环境、施工进度、天气、库存等多种因素影响，历年价格规律性不强，不确定性较大。图1:从历年价格走势来看，07年不具代表性，其余年份走势较为典型。整体上四季度弱