长期投资风险程度与风险报酬估量【文献综述】

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1、文献综述长期投资风险程度与风险报酬估量1国内外长期投资风险的研究马扬扬(2007)等专家指出企业为将来特定的用途积累资金，并在使用该资金之前合理利用，获得收益，或者影响或控制其他企业的经营决策，以配合本身的经营，甚至扩大企业生产经营规模或发展多样化经营，必须进行长期投资。固定资产的新建、扩建，资源的开发、利用，购买长期有价证券等都属于长期投资。而舒凯(2010)指出投资是以资金增值为目的而发生的资金支出。投资风险是资金循环过程中所有风险的主导，它制约财务风险的其它类型风险的发生及其程度。投资风险长期投资风险，即由于一个长期投资项目不能实现预期收益，从而使整个企业的盈利水平和偿债能力受

2、到影响的可能性。相比国内的专家学者在理论中深入，国外学者更加科学、系统的对长期投资的风险度量进行了研究和挖掘。从美国工程师申农(1948)将嫡的概念引入信息理论后，用它来表示信源的运动状态和不确定性。有的学者就利用嫡值作为度量长期投资项目风险的数量指标，并给出投资风险度的概念和性质，为长期投资决策的风险提供了更实质的概括。而Black,ScholeS(1972年)根据其提出的资本资产定价模型(C灿护)对纽约证券交易(NYSE)1962年到1965年间所有的股票系统风险进行计算，并对其进行分类，这对长期投资风险度量具有划时代的意义。随着西方经济体制的健全，Tyebjee和Bruno(1

3、984)最先运用问卷调查法得出美国风险项目评估指标体系，为风险提供了系统的指标MacMiallan(1985)提出包括：创新者个人特性、创新者经验、产品及服务、市场特性、财务和风险企业团队等六个方面二十七个指标。KonnoYamazaki(1991)则以资产组合收益率的绝对偏差作为风险的度量，为长期投资风险指标提供依据。Barry(1994)详细分析了风险投资公司在筛选项目时所采用了的标准，得出结论是：风险投资公司常采用的基本标准包括项目的新颖性和增长潜力、管理团队的业绩和管理技能、获得高额回报和快速推出的可能性。同期的还有VanceH.Fried和RobertD.Hisrichz两

4、位教授联合作了有关调查。他们在三个地区各选择六位著名风险投资家，采访其投资项目决策的具体过程。62国内外长期投资风险报酬研究饶晓秋(2010)等学者认为企业外部环境和内部经营状况都存在着许多不确定因素。从企业外部看，政治、经济、金融、财税等外部环境在不断变化，例如，通货膨胀率的变动、外汇市场汇率涨跌、利率的波动、市场的激烈竞争、企业选择一项投资，失去其他投资机会等造成的机会损失等都会使长期投资的报酬具有很大的不确定性。从企业内部看，经营管理、营销策略、科技开发、收入、成本、费用等的变化也造成长期投资报酬的不确定性。在评价对象的评价指标的具体选择上，Fried和Hisrich(1994

5、)从三个美国风险投资非常活跃的地区选择各6位风险投资代表，建立了由概念、管理和回报率组成的15个评价标准，风险报酬的度量有了依据。3国内外长期投资风险程度与报酬分析研究钱水土，周春喜(2002)采用长期投资风险因素进行系统分析，建立风险评价的多层次评价指标体系，并运用层次分析法和模糊数学原理进行指标权重确定和和专家打分的数学处理，提出一种基于模糊综合评价模型的定量化研究方法，为风险投资机构决策提供参考。而周爱丽(2004)指出企业的投资风险属于投机性风险，我们可以通过对投资风险进行测算和衡来实现对投资风险的识别。常用的方法是投资报酬率直方图法、投资报酬率方差法、投资报酬率变异系数法和

6、投资报酬敏感度法。Markowitz(1959)提出将半方差(semi.variance)作为方差的替代来度量投资组合的风险大小。它阐明了高收益时伴随着高风险，任何一个投资这在一定风险承受范围内追求尽可能高的收益，并首开现代投资组合理论之先河。Fishbum(1977)提出衡量下行风险(downside.risk)的LPM(LowerpartialMoments)，指出只有在收益率低于一个给定的目标值时，风险才会发生。RichardB.Carter和HowardE.VanAuken(1989)随机抽取275家风险投资机构，对他们做了问卷调查，最终得到了69份有效答卷。根据问卷调查的结

7、果，得出了21条评价准则组成的风险投资项目评审指标体系。CarterAuken得出的指标体系己证实企业家素质和经验是风险投资家最为关注的，在他们给出的21条指标重要性排序中，前9项指标与8项与企业家有关。4国内外长期投资风险程度与风险报酬辩证关系研究6张天旺(2008)风险和收益总是相伴而生的，没有风险就不可能产生收益，一般认为，长期投资风险与收益是成正比相关的。实践中风险与收益有时并不匹配由于存在着风险主体理性程度的主观因素以及资本市场完善程度等客观因素