我国创业板上市公司标准评价体系研究【文献综述】

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1、文献综述我国创业板上市公司标准评价体系研究我国创业板市场还很不成熟，运行制度和监管制度尚未完善，而且大陆的创业板不仅有别于主板，更有别于海外及港台创业板，对于适合大陆创业板上市公司的价值分析方法还有待确定。除此之外，我国资产评估对企业的价值评估经验不足，对于相关企业价值评估的理论性研究和实践的积累也相对落后其他发达国家，对创业板上市公司的评估没有提供便捷条件的能力。1价值投资理论本杰明·格雷厄姆（1934）在出版的《证券分析》一书中最先提出了价值投资理论，从此改变了证券市场的投资理念。本杰明的弟子——著名的价值投资倡导者沃伦·巴菲特充分运用价值投资理念，随后诸

2、多的国内外学者和投资人都在本杰明·格雷厄姆的价值投资的基础上，引进其他分析法，得到客观投资回报，从此价值投资理念不断发展并沿用至今。劳伦斯·柯明汉姆（2004）在《什么是价值投资》中指出，技术投资者应该重在投资的理念，而不是投机。投机者是利用过去的价格走势来预测未来的价格，而且操作时间往往很短，交易频率很高，利用市场出现的价位差获取利润。由于未来是不可预知，因此投机者多半属于赌博式的猜测行为。投资者是带着一种尊重市场的心态，利用当前信息并结合企业的之前的业绩表现，进行长期业务表现的评估和分析，进而确定公司价值与市场价格。2价值投资分析方法资产评估书指出，从时间

3、来看，企业价值评估分成三大类：成本法、市场法和收益法。绝对估值法（收益法）和相对估值法（市场法）。绝对估值法基本上利用现金流折现法（DCF）；相对估值法则通过对比同行业相似竞争企业的状况，或者与国际相似行、业企业的比较。除此之外，还有一种联合估值法，即结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估的股票。根据DCF模型对现金流的不同理解，可分为DDM、FCFE和EVA。相对估算法主要采用乘数方法，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法，通过价格指标与其他股票作对比，判断股票价值是否被高估和低估。5相对估值法有两种对比方式，一是

4、和同行业企业的对比，二是和自己的历史数据对比。三是和国际同行业重点企业对比。2.1国外研究状况金融学家肯尼斯·汉克尔和会计学博士尤西·李凡特（2002）在合著的《现金流量与证券分析》一书中，肯定了通过自由现金流量分析上市公司价值的方法。书中提出计算自由现金流量的三个方法：（1）根据损益表和资产负债表，自由现金流量=息税后盈余+折旧-资本性支出。（2）根据现金流量表、资产负债表和损益表，自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出+随意性资本支出。随意性资本支出即“资本支出中的随意部分但又不是企业增长所必需的那一组成部分”，“随意支出的一个重要组成部分就是公司的日常

5、管理费用”。（3）根据现金来源和运用的平衡关系，自由现金流量=期末期初的现金增加额+支付的现金股利-通过举债收到的净现金-通过发行股票收到的净现金+随意性现金流出+随意性投资。由于通过会计方法的选择可以对企业的收益进行监控，因此在不影响未来增长的情况下，投资者们将更注重可以分配给自己的最大现金流量。该投资方法是一个自下而上的过程，识别那些自由现金流量稳定、财务杠杆低和自由现金流量乘数低的公司。对于注重实力雄厚但暂时被市场低估的公司，此方法得到大力推崇，他们还向我们展示了国际投资人如何使用自由现金流量方法获取丰厚的回报。但这一方法存在着一定的局限性，对于有着高增

6、长前景但存在着较大风险的上市公司来说，此方法并不受到推崇。2.2国内研究状况代亚攻（2008）在其所著的书《EVA价值评估方法在我国证券投资中的应用》中，介绍了企业价值评估理论及三种评估方法——现金流量折现法、相对价值法和EVA评估方法，并对这三种价值评估方法进行了研究和对比，经过比较最终选用EVA评估理论对我国上市公司价值评估做进一步研究，根据我国财务会计准则的要求和证券市场的现状，通过对EVA评估方法的优势、应用局限性和EVA计算方法的特点的结合分析，对原有的EVA估价理论做部分修正，对市场增加值指标进行了进一步修正。肖爱国(2008)结合我国的国情，选择

7、企业价值评估分析指标，重点研究自由现金流量折现模型中的上述两个关键参数，如何在投资实践中准确应用。他借鉴自由现金流量折现模型的研究成果，5从两种不同的角度预测自由现金流量和折现率：一方面，通过财务比率的角度结合自由现金流量内部各要素构成，确定各个参数；另一方面结合企业外部环境因素变化对企业自由现金流量的影响。并以此促使投资者能够科学的、合理地分析应用自由现金流量折现模型。3国内创业板公司价值分析方法国内学者在我国具体国情的基础上，针对我国创业板市场的现状，结合创业板市场上市公司特有的特点，在传统的价值评估方法上，对具体系数进行部分修正和完善。除此之外，少部分学

8、者则对创业板上市公司的成长因素和股价因