宁波市私募股权投资退出机制的探讨【文献综述】

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1、文献综述宁波市私募股权投资退出机制的探讨私募股权投资基金是20世纪以来全球金融领域最成功的创新成就之一，经过半个多世纪的发展，私募股权基金已形成了一个融资规模近万亿美元的庞大产业，已成为国际主流的投融资工具之一。随着我国经济又好又快发展和各项法律法规的日趋完善，私募股权投资基金在中国逐步发展起来。同时，由于我国私募股权运作过程中，存在退出渠道不畅的问题，成为私募股权投资基金发展面临的瓶颈。近几年，随着《3号令》等文件的出台，产权市场成为我国多层次资本市场的一个重要组成部分已毋庸置疑，为私募股权投资基金的退出提供了新的渠道。从理论上看，研究私募股权投机基金退出的文献为数众多，但探讨私募股权投

2、资基金从产权交易市场退出方面的文章还不多见。1国外专家学者对私募股权投资基金退出的研究从国外研究现状看，国外对私募股权投资基金退出的研究，主要包括私募股权投资基金退出的重要性、退出的时机和退出的方式三方面的研究。关于私募股权投资基金的退出机制方面，私募股权资本在参与被投资企业的投资以及管理后，在一定的投资周期（在发达国家一般为5—10年）后实现资本的退出，因此能否顺利实现资本的退出是私募股权资本投资成功的重要关口。Megginson和Weiss于1991年发现那些被私募股权资本投资的公司，其公司价值被低估于没有私募股权资本的被投资公司。因此何时退出，如何选择适当的退出方式对私募股权资本来说

3、至关重要，该类被低估价值公司的价值偏离程度与风险资本或私募股权资本在公司内拥有的股份比例呈负相关。而在这过程中，声誉对整个市场的发展和资本退出的实现有着重要的作用。Lerner和Gompers在2002年的研究中指出，成功的退出在私募股权投资基金的运作中起着至关重要的作用，它可以确保对投资者的吸引力以筹集到更多的资金。关于私募股权投资基金的退出时机方面，国外学者普遍认为退出时机在私募股权投资基金运作中占有重要的地位。Elizur和Gavious（2002）运用动态博弈理论，探讨了私募股权投资基金与创业企业之间的最优合约，指出对基金而言,最佳策略是在特定的时点退出，以留给其他投资人投资。同时

4、，他们从理论上得出了退出的最优时点。TyKvova（20035）认为，在理论上，私募股权投资基金的退出都有一个最佳时机，但实践中，由于大部分私募股权投资基金采用有限合伙制的组织形式，因而有时候无法在最佳的时机退出。Neus和Walz在2004年的研究中强调退出的进程是决定私募股权投资者能否成功的最关键的因素之一。关于私募股权投资基金的退出方式方面，从发达国家的私募股权投资基金的退出方式实践来看，目前其退出方式主要包括上市退出、并购退出、回购退出、产权交易市场退出、柜台交易、清算退出等。Bygrave和Timmons（1992）研究发现，在私募股权投资基金的退出方式中，以IPO方式的价值最大

5、，大约是出售新创公司所得收益的五倍。Basha和Walz（1999）通过比较IPO和TS这两种退出路径发现，绩效表现较好的企业采用IPO更有利，绩效较差的企业则适于采用TS。此后TimothyH.Lin和RchardL.Smith（2001）等人采用IPO过程出售的数据，对内部出售决策（insidersellindecisions）与信誉之间的关系进行了研究。Schweinbacher和cumming（2002）分析了欧洲私募股权投资退出方式，发现私募股权投资投入方式的不同，对后期的退出方式的选择也有影响：前期选择股权投入的投资公司更倾向于选择IPO方式，而选择债权或者可转债等债权方式投入

6、的投资公司，则更倾向于选择并购退出方式。Kaplan等（2004）收集了1998-2001年23个国家的70家私募股权投资公司的145项投资发现了各国的私募股权投资退出方式的选择存在差异，而造成这种差异的主要原因是各国金融体系存在很大的不同。综上所述，国外学者对私募股权投资基金的退出有一定的研究，对私募股权投资基金从产权交易市场退出有所借鉴。但是由于中国的资本市场制度及金融市场环境与国外不同，外国学者研究的私募股权投资基金选择以IPO退出方式为主，或是以并购的方式退出，对于中国目前上市难度较大，资本市场发展速度缓慢的私募股权投资基金退出方式，还有待于进一步的研究。2国内专家学者对私募股权投

7、资基金退出的研究私募股权投资在我国的发展和研究只有短短的十几年，由于相关的外部环境和内部管理方面的特殊性，我国私募股权投资方面的理论更多的是借鉴国外的研究视角，自我创新研究发展较为缓慢。近年来，国内许多学者从金融学、管理学、经济学的角度对私募股权投资退出进行了较为全面的研究，但是专门针对私募股权投资基金对接产权交易市场的研究较为少见。5关于私募股权投资基金对接产权市场方面，曹和平（2009）认为我国私募股权交易市场日益发