第六讲：股票价值的估计

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1、Chapter6ValuationofCommonStocksPreparedby徐伟Investments,FifthEdition,byZviBodie《Investment》xuwei1主要内容理解股票估价的两种传统方法1、现值方法2、价格与收益比方法注意：历史数据有效性及价格回到均衡的时间长短，以及K在一段时间中保持不变。我国股票市场中的若干问题的阐述。《Investment》xuwei2一种理念“帐面价值”是应用会计准则，将购置成本分摊到每年的结果，而“股票的市值”则将公司作为一个持续经营实体来考虑。《Inve

2、stment》xuwei31、现值方法一个资产的现时固有值等于未来现金流的折现值：：资产的现时固有值；：在t时期的未来现金流；：投资者的应得回报率。《Investment》xuwei4买卖决策计算净现值内部收益率《Investment》xuwei5股息折现模型（DDM）：股票在t时期的现金流（股息）k：股票的要求收益率在此模型中有很多不定因素（），因此要对股息的增长率做某些假设。《Investment》xuwei6零增长模型假设，即股息保持固定金额。零增长模型为内部收益率《Investment》xuwei7使用说明对

3、股息的假设使该模型的使用受到严格的限制适用于高等级优先股的内在价值的评估通常情况下按固定数目支付股息不会因每股收益的变化而变化《Investment》xuwei8Gordon模型假设未来股息在很长时间内以某一稳定的速度增长。为现在已支付的股息，预期股息增长率是g，即：《Investment》xuwei9Gordon模型如果，上式可以简化为：内部收益率《Investment》xuwei10上式说明推导过程。公式成立的前提：k>g此前提是合理、稳妥的。《Investment》xuwei11稳定的增长率什么是稳定的增长率？公司

4、收益的预期增长率什么才是合适的“稳定”增长率？不可能高于宏观经济增长率模型的限制条件：计算出的价值可能无穷大《Investment》xuwei12模型的适用范围适用于以下特征的公司：公司以一个与名誉经济增长率相当或稍低的速度增长公司制定好了股利支付政策，并将持续到将来公司发放的红利必须和稳定性的假设相一致《Investment》xuwei13CE公司股票估值CE公司是一家电力公司，价格和利润受纽约政府的管制使用模型的依据：公司处于稳定增长阶段，增长率受到控制公司的贝塔值为0.75，并很稳定公司有稳定的财务杠杆率公司发放的

5、红利大约等于公司的股权资本自由现金流《Investment》xuwei14计算背景信息：公司每股红利=2美元红利预期增长率为5%投资者要求回报率为11.6%公司股票的价值=2*1.05/（0.116-0.05）=31.67美元如果公司在分析当天的交易价格为26.7美元，公司必须保持多高的增长率才能确保公司股票当天的交易价格合理？26.7=2(1+g)/(0.116-g)g=3.72%《Investment》xuwei15股票价值和预期增长率《Investment》xuwei16DDM中的参数g的估计g=盈利留存率(b)*

6、净投资收益率(ROE)例：假定A公司与B公司，两者最初的盈利相同，为15美元，但A公司每年把60%的盈利用于新的投资项目，这些投资项目的收益率为每年20%；B公司将盈利都用于分配。市场资本报酬率为15%，则两公司股票合理价格为多少？注意公司增长的实质。《Investment》xuwei17DDM中的参数k的估计利用公式：k=d/p+gCAPMmodel历史数据中的平均收益率利用公司长期债券的到期收益率来估计。《Investment》xuwei18《Investment》xuwei19DDM的运用1、假设基础价格回到均衡的

7、时间长短。以及K在一段时间中保持不变。2、适当的参数历史数据有效吗？3、解释结果《Investment》xuwei20两阶段股利贴现模型超常增长期（t=1,…,n）：增长率为g；贴现率k稳定增长期（t=n+1,n+2,…）:增长率为g*，贴现率k*《Investment》xuwei21高增长稳定增长增长率两阶段股利贴现模型N时间《Investment》xuwei22背景信息：例：假设A公司在新建前5年中，红利增长率为每年20%，之后立刻回落到10%。现在公司每股红利=1美元投资者要求回报率为15%则A公司的股票合理价格为

8、33美元。两阶段股利贴现模型《Investment》xuwei23可能的问题如何确定n?g如何突然变为g*?DPSn+1的估计1–g*/(ROA+D/E(ROA–r(1-t)))适用场合：未来几年内高增长；维持高增长的因素n年后消失《Investment》xuwei24基于有限持有期的股票定价股利折现模型似乎只适用与