新三板策略报告：详解上市新路“介绍上市”，与IPO（首次公开发行）有何异同

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1、43%公司选择再融资；Ø保荐机构：仅保荐而无需承销，参照2019Q1港股IPO平均保荐费用564万港元，介绍上市下投行机构仅收取保荐费用。■介绍上市是IPO的“新方式”，优点是快没有承销环节，再融资价格根据上市后定价，短期重点是上市初期的股价防止异动：介绍上市相较于首次公开招股上市，已有一定数量的公众投资者，且不涉及集资，在另一地区的交易所已有完备的上市记录，审批上市的过程会比较快，审批口径相对比较宽松。但介绍上市最大风险是在上市初期，无发行价参考、价格完全由上市当天的买卖双方交易博弈决定。且由于拟上市公司在6个月后才可进行再融资、控股股东股份有6个月锁定期

2、，在上市初期可能面临着供不应求的情况，交易量会偏低、易引发股价异动。■“介绍上市”曾是香港创业板转主板的一条通道，借鉴海外成熟市场经验或便于构建多层次市场。香港历史上创业板只是与主板没有任何“瓜葛”的独立市场，企业如需转板，必须先在创业板退市，再从主板重新上市。而申请主板上市过程中，企业不仅需请保荐人，而且需要花费3-4个月时间，耗费几百万元才能真正完成转板。这无形中增加了创业板企业转板的成本。而2008年后港交所修改新政策，调整后的香港创业板实行二板模式。创业板公司如要求转身主板上市，只需对此进行通告，并得到交易所核准，介绍上市在其中起到应有作用。■风险提

3、示：政策不达预期；数据统计误差内容目录1.何为介绍上市-不发行新股亦不筹集新资金41.1.介绍上市：IPO未必融资，不发行新股直接上市41.2.四大方式：包含双重、转板、分拆以及换股41.3.上市规则：与首发招股所适用条件一致，存在部分特定要求52.港股现状：3%公司介绍上市，分拆、双重上市占据主导72.1.上市方式：分拆、双重上市主导，占比合计达92%72.2.时间维度：曾短暂暂停三个月，2010-2011年、2013-2014年是介绍上市“小高潮”72.3.行业分布：地产公司10起排名第一，分拆上市占比60%83.问题思考：介绍上市和IPO的差异比较93

4、.1.股份来源：不通过发行新股来筹资，股本来自原有集团/证券交易场所93.2.限售期限：新上市后控股股东出售受限，锁定期为6个月93.3.后续融资：上市6个月后可进行新股融资，43%公司选择再融资103.4.投行保荐：仅保荐无需承销，港股IPO平均保荐费用564万港元113.5.利弊分析：审批口径相对宽松，上市初期股价异动风险大123.6.具体案例133.6.1.分拆上市-碧桂园服务133.6.2.换股上市-广汽集团14图表目录图1：港股介绍上市形式5图2：港交所主板上市财务条件6图3：分拆上市、双重上市是主要方式7图4：双重上市中主要来自新交所7图5：20

5、10-2011年、2013-2014年是介绍上市“小高潮”8图6：2010-2011年介绍上市公司多为双重上市8图7：2013-2014年介绍上市公司多为分拆上市8图8：房地产公司介绍上市公司达10家9图9：港股IPO主要费用11图10：介绍上市利弊分析13图11：广汽集团换股上市历程14表1：公开招股上市VS介绍上市4表2：香港主板非财务类上市条件6表3：港股介绍上市股份来源9表4：港股介绍上市公司再融资情况10表5：港股ipo上市费用一览121.何为介绍上市-不发行新股亦不筹集新资金IPO是英文InitialPublicOfferings的简称，中文释义

6、是首次公开募股，指的是一家企业或公司（股份有限公司）第一次将它的股份向公众出售。也称为“首次公开发行”，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式。我们俗称的“上市公司”就是通过这种IPO方式在沪深交易所上市的公司。但我们需要强调的是：上市并非只有“IPO”一种方式，介绍上市就是海外证券市场常见的另一种企业上市模式，它可以把企业融资和证券上市在时间上分开，给企业更大的灵活性。另外提一点，新三板（全国中小股份转让系统）的交易的企业称为“挂牌公司”用以区别“上市公司”，也因为其一是因为它在“场外”市场而非沪深交易所，其二是现行为不公开发行股票。待到企业“挂牌”后

7、再进行非公开增发方式进行融资。本文将介绍一种新的“上市”方式“介绍上市”，并分析与现行“IPO”及“挂牌”的区别。1.1.介绍上市：IPO未必融资，不发行新股直接上市介绍上市也是一种上市方式，主要特点是针对股份已被一定数量公众持有的股票，不发行新股也不会筹集新的资金，先行上市以后再融资的方式。参考港交所经验，根据香港交易所《上市规则》，介绍（introduction）是已发行证券申请上市所采用的方式，该方式无需作任何销售安排。其中寻求上市的证券已有相当数量且被广泛持有，可推断其在上市后会有足够市场流通量。上市公司的股份在香港上市前已被一定数量的公众股东持有，

8、因此公司不需要向公众投资者发售股份，也不需向投资者筹