有色金属行业专题报告之白银篇：随金而动，中长期价格看涨

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1、n风险提示：（1）白银需求减弱的风险。目前工业是白银的主要下游，但白银属于贵金属，相对其他金属价格较高，对下游有一定的成本压力。未来如果工业下游积极寻找替代品或者减少白银的用量，这将使白银的需求受到冲击。（2）白银供给增加的风险。白银供给包括独立银矿和伴生矿，目前由于独立银矿产出减少，白银供给偏紧。未来如果独立银矿扩产力度较大，或者铜、铅锌等金属产能及产量增长，将可能导致白银供给增加，从而压制白银价格表现。（3）白银价格下跌的风险。白银价格主要由金融属性决定，经济发展、货币政策以及地缘政治等诸多因素均将对白银的价格产生影响。如果未来经济

2、增长好于预期，货币政策宽松低于预期，可能使得避险需求下降，进而导致白银价格下行。（4）安全生产和环保的风险。和其他金属生产相同，白银的采选冶炼存在一定的“三废排放”，如处理不当，将对环境产生负面影响。同时，白银生产过程存在一定的危险性，如管理不善，容易发生安全事故。而安全生产和环保事件发生，将极大影响白银相关生产企业的正常经营。正文目录一、白银概况：延展性、导电导热性能优异6二、白银需求：工业相对稳定，投资波动较大72.1总需求相对稳定，兼具工业及投资属性72.2工业领域：需求基本平稳，光伏是未来增长主要驱动力82.3其他领域：银饰稳中

3、有升，银币银条投资属性较为突出10三、供给：独立银矿供给下降，白银供给略偏紧123.1白银资源：储量少，分布不均，伴生矿是主要形式123.2矿产银占据白银供给主导，独立银矿供给略偏紧133.3再生银供给和价格有一定关联，趋于稳定18四、避险需求增加叠加高金银比，白银价格重心有望抬升194.1白银价格由金融属性决定194.2避险需求增加+高金银比，未来银价格重心继续抬升的可能性大20五、投资建议及关注公司21六、风险提示23图表目录图表1白银的性能表6图表2白银种类6图表3银产业链示意图7图表4全球白银实物需求(吨)7图表5全球白银实物需

4、求构成7图表6全球白银实物需求的分布8图表7全球主要白银消费国及占比8图表8中国白银实物需求(吨)8图表9中国白银实物需求构成8图表10全球白银工业需求变化趋势（吨）9图表11全球白银工业消费构成9图表12白银工业用途情况9图表13全球光伏装机容量持续增加（GW）10图表14全球光伏发电累计装机容量的构成10图表15中国光伏发电历年装机容量（GW）10图表16全球银饰需求变化趋势11图表17亚洲银饰消费位居全球第一11图表18印度为全球第一大银饰消费国11图表19全球银币银条需求变化趋势11图表202010年以来，全球白银储量变化不大（

5、万吨）12图表21全球白银储量分布12图表222010年以来，中国白银储量变化（万吨）12图表23中国白银资源分布12图表24独立银矿在全球矿产银占比不到30%13图表25铅锌伴生银是中国矿产银的主要来源13图表26全球白银供给情况（吨）13图表27矿产银是全球白银供给的主体13图表28墨西哥、秘鲁、中国约占全球白银供给的50%14图表29北美矿产银来自独立银矿比率高14图表30南美矿产银以伴生银矿为主14图表31铅锌伴生银矿是亚洲矿产银的主要来源15图表32其他地区矿产银来源和全球平均水平基本一致15图表33全球前二十大矿产银国家（2

6、018年）15图表34全球前二十大矿产银生产企业（2018年）16图表352016年起，全球矿产银产量下降（吨）17图表362017年独立银矿产量开始下降（吨）17图表37Escobal银矿近三年矿产银产量（百万盎司）17图表38再生银供给和价格相关度较高18图表39全球再生银区域构成（2018年）18图表40美国、中国、德国、日本约占全球再生银产量60%（2018年）18图表41白银价格影响因素拆分19图表42白银和黄金的金融属性比较19图表43白银和黄金价格变化趋势基本一致20图表442019年以来，美国GDP增速放缓（%）20图表

7、45美国PMI走弱20图表462019年以来，美联储开始降息（%）21图表47全球主要经济体PMI指数持续走弱21图表48目前金银比处于历史较高水平21图表49盛达矿业收入构成（2019年上半年）22图表50盛达矿业毛利润构成（2019年上半年）22图表51盛达矿业白银资源及分布22图表52银泰黄金收入构成（2019年上半年）23图表53银泰黄金毛利润构成（2019年上半年）23图表54银泰黄金主要白银资源及分布（2019年6月底）23图表55银泰黄金2018年白银产量23一、白银概况：延展性、导电导热性能优异银（Ag）原子系数47，是

8、一种白色、有光泽的贵金属，也是人类最早发现和开采的金属之一。白银在历史上相当时期充当货币角色，在中国，早在战国时期，白银就已作为货币使用，银本位制持续到1935年才终结。白银具有多方面独特的物理化学性能，延