第十四章 企业价值评估

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1、第十四章　企业价值评估第一节企业价值评估的目的与内容第二节以现金流量为基础的价值评估第三节以经济利润为基础的价值评估第四节以价格比或价格乘数为基础的价值评估1第一节企业价值评估的目的与内容一、企业价值评估的目的二、企业价值评估的内容与方法（一）价值评估的内容（二）价值评估的方法2企业价值评估的目的第一，现代企业目标决定了价值评估的重要性。资本增值、资本雇佣劳动制第二，价值是衡量业绩的最佳标准。第三，价值增加有利于企业各利益主体。第四，价值评估是企业各种重要财务活动的基本行为准则。3价值评估的内容1、企业价值与股东价值：企业价值是指企业全部资产的价值。股东价值

2、，又称资本价值，是指企业净资产价值。企业价值与股东价值评估是相互关联的，但是两者所需要的信息是不同的。4价值评估的内容2、持续经营价值与清算价值：有的企业清算价值高于持续经营价值。有的企业持续经营价值高于清算价值。企业公允的市场价值应是持续经营价值和清算价值中较高的一个。5价值评估的内容3、少数股权价值与控股权价值：价值评估中通常以股票或债券的市场价格为基础进行评估。企业市场价值是评估企业经营业绩的重要指标和资本成本的主要决定因素。市场价值衡量的是少数股权价值，不是控股权交易的可靠价格指标。6价值评估的内容3、少数股权价值与控股权价值：市场价值衡量的是少数股

3、权价值，不是控股权交易的可靠价格指标。补充：股票市场衡量的只是少数股权价值，不是控股权交易的可靠价格指标，在股票市场中流通中，交易的只是少数股权价值，掌握控股权的股东大多数股票并不参加交易。少数股权与控股股权的价格差异，明显地出现在收购交易当中，一旦控股权参加交易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权价值的数倍，在评估企业价值时，必须明确评估的对象是少数股权价值、还是控股股权价值。买入企业的少数股权和买入企业的控股权，是完全不同的两回事。买入企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略，买入者只是一个旁观者；买入企业的控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充

4、分自由，或许还能增进企业的价值。获得控股权，不仅意味着取得了未来现金流量的索取权，而且还同时获得了改组企业的特权。这两者如此不同，以至于可以认为：同一企业的股票在两个分割开来的市场上交易，交易的实质上是不同的资产。7价值评估的方法1、以现金流量为基础的价值评估2、以经济利润为基础的价值评估3、以价格比为基础的价值评估8第二节以现金流量为基础的价值评估一、以现金流量为基础价值评估概述（一）以现金流量为基础的价值评估意义1.一般财务理论认为，企业价值应该与企业未来资本收益的现值相等。2.利用净现金流量作为资本收益进行折现，是较理想的价值评估方法，比以股利或利润指

5、标更能科学、全面、准确反映所有价值因素，考虑了资本支出时间不同对资本收益的影响。9企业价值、债务价值及股本价值的关系10第二节以现金流量为基础的价值评估一、以现金流量为基础价值评估概述（二）以现金流量为基础的价值评估方式1.仅对公司股东资本价值进行评估企业所有者的现金流量——股东价值，加上债务价值可得到企业价值2.对公司全部资本价值进行评估企业所有资本提供者（包括所有者和债权者）的现金流量——企业价值，减去债务价值可得到股东价值11二、以现金流量为基础的价值评估方法（一）以现金流量为基础的价值评估程序1.企业经营价值=明确预测期现金净流量现值+明确预测期后现

6、金净流量现值2.企业价值=企业经营价值+非经营投资价值3.股东价值=企业价值—债务价值12二、以现金流量为基础的价值评估方法（二）有明确预测期现金净流量现值估算1.确定预测期，通常为5-10年2.预测经营现金净流量：可提供给企业所有者和债权人的经营现金流量总额。（1）经营现金净流量=息前税后利润-净投资息前税后利润=净利润+利息净投资=总投资-折旧13二、以现金流量为基础的价值评估方法（二）有明确预测期现金净流量现值估算1.确定预测期，通常为5-10年2.预测经营现金净流量：可提供给企业所有者和债权人的经营现金流量总额。（2）经营现金净流量=毛现金流量-总投

7、资毛现金流量=息前税后利润+折旧14二、以现金流量为基础的价值评估方法（二）有明确预测期现金净流量现值估算3.确定折现率根据企业的加权平均资本成本、未来融资成本的变化趋势以及行业平均资本收益率状况，确定最终的折现率。15二、以现金流量为基础的价值评估方法（二）有明确预测期现金净流量现值估算4.估算现金净流量现值16二、以现金流量为基础的价值评估方法（三）明确预测期后现金净流量现值估算1.现金净流量恒值增长公式法的估算公式17二、以现金流量为基础的价值评估方法（三）明确预测期后现金净流量现值估算2.价值驱动因素公式法的估算公式注意：构成企业经营价值的有明确预测

8、期后现金净流量现值应在此基础上进一步折现为明确预测期