专题报告：银行保险资金进入国债期货系列，银保资金入市所带来的资金增量大致测算

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1、中国债券市场概况中国债券市场从0起步，不断发展。中国债券市场对于国内宏观调控、降低社会融资成本以及金融改革方面发挥着越来越重要的作用。中国债券发行量逐年递增，2018年债券发行量为43.85万亿元，较2017年增加7.22%。截至2019年10月24日，我国2019年债券发行量为36.06万亿元。债券余额逐年递增，2018年我国债券余额为85.75万亿元，占GDP的比重为95.24%，截至2019年10月24日，我国债券余额为94.37万亿元，考虑到目前经济增速的下滑，2019年债券余额占GDP的比重大概率将超100%。图1：中国债

2、券发行额单位：万亿元图2：中国债券余额及占GDP比重单位：万亿元,%债券发行量债券余额余额/GDP（右）501004590408035703060255020401530102051000120100806040200数据来源：Wind数据来源：Wind纵观近20年的国内债券发行情况，国债发行占全部债券发行的比重逐年降低，由2000年的高达72.21%逐渐下降至截至2019年10月24日的9.27%，同业存单发行量则异军突起，由2013年仅占当年债券发行量的0.38%迅速增加至截至2019年10月24日的38.42%。图3：中国主

3、要债券品种发行量占比单位：%国债地方政府债央行票据金融债企业债中期票据短期融资券同业存单100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019虽然国债发行量占比不断缩小，但是国债发行的绝对数量逐年递增，截至2019年10月24日，2019年国债发行量为3.34万亿元，近3年国债发行量均超3万亿元，目前国债存量为16.11万亿元，仅次于地方政府债。图4：国债发行量统

4、计单位：亿元图5：债券类别存量单位：万亿国债发行量债券存量分布252015105045000400003500030000250002000015000100005000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190数据来源：Wind数据来源：Wind商业银行是国债现货的主要持有者，按照中债维度来细分，截至2019年8月底，商业银行持有国债现货的数额为9.27万亿元，占国债目前存量的57.54%，保险机构目前持有的国债

5、现货存量为3503.98亿元，占目前国债存量的2.17%，商业银行和保险机构持有的国债现货量达总存量的60%左右，境外机构持有国债的数量也在不断增加，截至2019年8月底，境外机构持有国债现货数量为1.19万亿元，占目前国债现货存量的7.39%，已经成为一股不容忽视的力量。图6：中国债券投资者结构单位：亿元主要债券投资者结构1000009000080000700006000050000400003000020000100000中国国债期货概况国债期货是一种重要的金融衍生工具，它以国债为标的物，提前确定买卖价格，并在未来的确定的时间点

6、进行钱券交割，由于国债和利率之间的特殊关系，国债期货市场发展过程常常被投资者用来规避因利率变化而带来的资产价值变动风险。我国国债期货自诞生之日起便在曲折中发展，我国分别于2013年9月6日、2015年3月20日以及2018年8月17日在中金所上市5年期国债期货、10年期国债期货以及2年期国债期货。国债期货是场内利率衍生品的重要商品，在国际市场中，国债期货的成交量和持仓量超过股指期货和商品期货，是目前国际市场中成交最为活跃、应用最为广泛的利率风险管理工具之一。以美国为例，美国国债期货的持仓量和成交量均位居所有品种的前列，而我国国债期货

7、的持仓量和成交量在所有的期货品种中排名靠后，以2019年10月24日数据为例，当日成交量最高的螺纹钢为3710168手，而国债期货（包含5年期、10年期以及2年期）的成交量仅为42134手；当日持仓量最高的螺纹钢为3413170手，而国债期货（包含5年期、10年期以及2年期）的持仓量仅为140574手，无论是持仓量还是成交量排名均较为靠后。图7：中国主要期货品种的成交量情况单位：万手成交量排名400350300250200150100500数据来源：Wind图8：中国主要期货品种持仓量情况单位：万手持仓量排名400350300250

8、200150100500数据来源：Wind虽然持仓量和成交量目前处于靠后位置，但是近期国债期货的持仓量在不断增加，总持仓量逼近历史高点，目前三种国债期货的持仓对应的名义金额约为1555亿元，相比于16.11万亿元的国债存量市场以及52