资产管理业专题研究系列之八：商品ETF，单品种方兴未艾，多品种摩厉以须

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1、目录▍投资聚焦：基于国际对比的产品创新思路1▍研究初衷：为什么要配置商品？2研究背景：2016年以来市场关注度走高2独特优势：高流动、低相关、抗通胀2商品指数显著改善组合风险收益4▍商品ETF布局情况：国际对比启发产品创新思路5商品ETF是具有代表性的商品投资工具5国内商品ETF相比国外数量少，规模小，布局范围单一6产品设计对比：单品种结构相似，大类缺少策略开发，多品种缺失9▍期货基础市场：潜力品种支撑商品ETF持续布局12高流动性为基本条件12持仓限额决定基金规模容量上限14波动率不成为障碍15期限结构为期货ETF重要收益来源17▍展望未来：多

2、品种、多策略的产品格局是大势所趋18期货类ETF为商品基金开发主阵地18单品种、大类期货ETF发展空间较大19多品种期货ETF为蓝海领域，尚需结合指数体系共同推进20未来展望22插图目录图1：主要商品指数2016年以来表现良好2图2：近10年多数商品种类与股票相关性较低3图3：近10年多数商品种类与债券相关性较低3图4：：Wind商品指数与CPI增长率大体一致3图5：过去50年标普高盛商品全收益指数与标普500收益相当3图6：2002年以来，商品指数收益略高于沪深3003图7：商品资产对传统组合有效边界的扩展效果较显著4图8：风险平价组合净值走势

3、5图9：全球商品ETF资产管理规模（十亿美元）6图10：全球ETF分类资产规模占比6图11：商品ETF分类资产规模占比7图12：不同运作模式规模占比7图13：实物支持ETF集中于贵金属种类7图14：非实物支持ETF布局广泛7图15：国内商品ETF管理规模（亿元）8图16：国内ETF资产分类规模占比8图17：主要期货品种按日均成交额排序（单位：10亿元）12图18：豆粕期货历年流动性较好13图19：黄金日均成交量今年显著提高13图20：镍持仓量显著下降，成交量显著增加13图21：铁矿石2019年流动性回升13图22：铜期货交易活跃度逐年下降，持仓量

4、稳定13图23：PTA流动性增加13图24：换月频率对于最大发行规模影响较大15图25：国内主要期货品种历史波动率16图26：黄金长期处于远月升水17图27：豆粕升贴水交替出现17图28：螺纹钢长期处于远月贴水18图29：原油升贴水交替出现18图30：铜升贴水交替出现18图31：铁矿石长期处于远月贴水18图32：期货ETF收益来源多元化19图33：海外商品ETF布局经历三个阶段20图34：中信商品指数三级结构21表格目录表1：部分商品指数显著提高组合夏普比率5表2：各品种均有规模较大的代表产品7表3：国内现有商品ETF（含获批未发行）8表4：US

5、O原油期货ETF持仓情况9表5：DBA农产品期货ETF持仓情况10表6：PDBC、DBC持有期货品种10表7：初选期货品种流动性指标12表8：初选品种交易所持仓限额总结14表9：初选品种最大发行规模测算结果（亿元）15表10：根据品种不同，需要预留3%-14%的结算准备金16表11：美国主要商品策略指数和代表产品21表12：多只商品ETF已经上报23▍投资聚焦：基于国际对比的产品创新思路2016年以来，相比股票市场整体低迷的表现，主要商品指数走势强劲，涨幅均超过25%，成为投资者眼中的“一抹亮色”，受到较高关注。从长期来看，商品资产具备与股债资产

6、较低的相关性，可观的长期收益以及较好的抗通胀能力，是一种有效的配置工具，可以改善传统组合的风险收益特征。2019年8月27日，华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF、建信易盛郑商所能源化工期货ETF三只商品ETF获批（前两者截至本周已成立），拉开了非实物支持也就是期货类商品ETF的布局序幕。本报告通过对海内外商品ETF进行发展历程、布局范围、产品设计等方面的对比，并结合国内期货基础市场综合考量，为商品ETF产品开发人员提供参考。主要有以下结论和建议：第一，国内商品ETF不论在产品数量、产品规模，还是布局范围都与海外市场存在显著差距。国外商

7、品ETF数量超过600只、规模超过1600亿美元，在实物支持和非实物支持、各品种都有成熟布局；我国已成立产品仅有4只黄金现货ETF和2只商品期货ETF，总规模约人民币175亿元，应有较大提升空间。第二，加快单品种、大类期货ETF发行为当下主要任务，多品种期货指数基金为主要创新方向。单品种期货ETF方面，国内已有产品与海外结构类似，考虑增加产品数量，拓展布局，或者发展大类期货ETF（属于同一商品大类）；多品种期货ETF在海外较为主流，规模最大的产品业绩比较基准为商品策略指数，从发展阶段来看晚于单品种、大类期货ETF，是国内缺失的产品种类，可以考虑作

8、为未来创新主要方向。第三，单品种、大类期货ETF发行选择基础市场潜力品种。综合考虑各品种流动性及其变化、波动率、持仓限额和期限结构等因素