股指期货与融资融券对市场和基金公司运作的影响

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1、股指期货与融资融券对基金公司的意义第一部分股指期货推出对市场的影响一、市场影响券商对国外市场的研究发现：融资融券和股指期货的推出能影响市场的短期走势，但不能左右市场的长期走势，在融资融券推出之前，市场上涨的可能性较大，在推出之后，市场出现下跌的可能性较大。市场的长期走势是由基本面驱动的，融资融券和股指期货推出的事件冲击并不能改变市场的长期走势。融资融券和股指期货推出事件只能影响推出时间前后的短期走势。由于融券的标的多是流动性较好的大盘蓝筹，股指期货的标的指数也以大盘蓝筹构建，在股指期货推出后，大盘蓝筹将成为机构的主力持仓品种。在结构上，大盘蓝筹将相对于小盘股将

2、有比较稳定的持仓和筹码锁定，因此，大盘蓝筹相对于目前可能会出现一定程度的涨幅。在未来，大盘蓝筹相对于整体的小盘股，折价率会降低。目前市场一致预期，融资融券和股指期货推出后，市场的流动性会进一步增加，特别是大盘蓝筹的流动性会有较大程度提高。这是由于利用期货进行套保和套利交易量增加，增大了现货市场上大盘蓝筹的流动性。外部券商研究认为：融资融券和股指期货对市场短期波动性有放大作用，短期趋势的稳定性将下降，对长期的波动性没有显著影响。市场在短期内的涨跌到位的时间将比以前更迅速。这是由于在股指期货推出后，市场的流动性改善，或者交易主体能在期货市场利用期货锁定收益，避免流

3、动性不足带来的对交易价格的不利影响。二、利益博弈主体更加多元化根据目前证监会的规定，股指期货的参与者分为几类，第一类是一般投资人，股指期货对他们而言，最大的好处是节省资金。过去需要全额投资，现在只要投入10%的保证金即可，剩下的90%资金还有利息收入。当然，也可以适当放大资金的杠杆倍数，达到以小博大的效果。第二类是基金，股指期货在熊市的套期保值，将改变熊市只能看着基金净值减少的命运。另外，部分基金也会尝试股指期货套利交易，赚取稳健的报酬。第三类是银行和保险，手中拥有大量的股票，股指期货的套期保值是他们最重要的需求。再者，虽然法律尚未允许，但是根据海外的经验，银

4、行和保险业者将来可以作为融券业务中筹码的提供方。那么，开办融券业务就需要股指期货作套期保值。第四类是券商的融券业务，同样需要股指期货作套期保值，规避融券的风险。第五类是券商衍生品部，他们是股指期货交易最灵活的参与者，可以进行股指期货套利、程序交易、价差交易等交易，这些都是对冲基金必备的交易能力。经由股指期货的锻炼，不久的将来，中国人自主知识产权的对冲基金也将诞生。最后一群参与人是私募基金，交易的内容和券商衍生品部类似。第二部分股指期货对基金公司的影响2009年指数化投资和结构性分级产品受到市场追捧，使金融工程研究和数量化投资模式受到国内机构投资者越来越多的关注

5、。而随着股指期货和融资融券的推出，机构投资者将面临更丰富的量化投资策略、更广阔的产品设计空间以及更精细的风险管理模式，可以预见未来机构投资者的操作将更加多元化，业绩分化也可能进一步加大。一、关于投资者适当性制度和机构投资者准入政策涉及基金公司的规定《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》规定基金管理公司将一中国金融期货交易所交易会员的身份直接参与股指期货，并通过特别结算会员（银行）进行结算。基金投资股指期货应以套期保值为目的，并采用近月或者交易活跃合约进行套期保值。非股票型基金不得投资股指期货。基金在任何交易日日终，持有买入期货合约价值，不得超过基金净值

6、的10％；持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的该股指期货标的指数成份股，以及其他具有高度相关性股票的总市值。开放式基金（不含ETF）每个交易日日终，持有的买入期货合约价值与有价证券（不含到期日在一年以内的政府债券）之和，不得超过基金资产净值的95％；封闭式基金、ETF在任何交易日日终，持有的买入期货合约价值与有价证券市值（不含到期日在一年之内的政府债券）之和，不得超过基金资产净值的100％。基金所持有的股票市值和买入、卖出股指期货合约价值合并计算，应符合基金合同关于股票投资比例的有关规定。目前这些规定将在未来三个月内进一步细化，但预计对基金公司的管制仍然较

7、多。但我认为在A股市场上，融券交易和股指期货交易宽松地运用于投资管理和产品创新中，是要经历一个由窄到宽、自下而上的较漫长的过程。上述规定实际上现定于基金公司在设计产品时，只能设计完全套保和包含期货合约价值在内的110％的多头产品。基金公司基本上不能利用股指期货进行投机和套利。在目前，基金公司公募基金产品参与股指期货和融资融券的程度有限。目前能够进行创新的就是突破基金持有期货合约价值占比限制。另一个方向就是利用股指期货进行仓位调整（这也要视基金契约的规定和证监会的态度）。最后一个方向就是利用股指期货运作保本基金。二、对基金公司丰富产品线的意义在股指期货和融资融券

8、推出以前，中国资本市场上极度缺乏金融衍