美元贬值对中国通货膨胀的影响

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1、2012年第4期*美元贬值对中国通货膨胀的影响:传导途径及其效应胡援成张朝洋内容提要:本文结合有向无环图方法(DAG)及结构向量自回归模型(SVAR)，分别从成本推动渠道、资金输入渠道和货币扩张渠道就美元贬值对我国通货膨胀影响的传导途径及其效应进行了实证研究。分析表明，由成本推动渠道，美元贬值会迅速带动我国工业品出厂价格上涨，能源价格、食品价格和金属价格的传导效应都很显著，而推动我国居民消费价格走高则存在一定时滞，主要依赖食品价格传导。此外，国际大宗商品价格上涨对我国通货膨胀的影响更侧重于生产领域。由资金输入渠道，美国联邦基金利率走低和美元指数下滑会带动国内商品房销售

2、价格和资本市场价格的结构性上升，进而拉动我国通货膨胀，其中以市场利率和短期资本流动传导尤为显著。由货币扩张渠道，美元贬值对我国工业品出厂价格的影响更为显著，货币扩张主要通过外汇占款和人民币升值预期对我国通货膨胀产生影响，且以对消费领域的影响较为明显。本文的研究显示，我国当前承受着较大的输入型通货膨胀压力。关键词:美元贬值通货膨胀DAGSVAR模型一、引言作为世界货币的美元自2001年以来出现持续贬值，在美国金融动荡、经济减速和美联储持续降息的背景下，美元汇率自2007年以来呈现加速贬值之势，伴随美联储2008年首轮及2010年第二轮定量宽松政策的实施，世界性美元过剩和

3、全球性通货膨胀问题进一步凸显。美元贬值引发国际大宗商品价格出现大幅度上涨，其中原油价格在2008年7月11日曾高达147.5美元/桶，现又重新攀上了100美元/桶的高位。黄金价格和铜价更是一路飙升，纽约黄金期货价格现已达到1700美元/盎司;伦敦期铜价格更是继长达30多年的低价之后，近几年持续维持在8000美元/吨以上。美元贬值对发展中国家造成的影响尤为明显，2008年新兴市场与发展中国家的通货膨胀率平均为9.2%。目前，我国对外贸易依存度已高达60%以上，面对美元贬值引发的全球性通货膨胀，我国必然难以独善其身。因美国次贷危机及全球金融海啸，世界经济进入下行周期，我国

4、通货膨胀曾一度回落到较低水平。然而，因主要发达国家央行流动性注入过快过猛，世界性的流动性泛滥日显，2010年我国通货膨胀率又明显攀升，2011年6月份更高达6.4%，创出新高，全年达到5.4%。通货膨胀问题又开始备受人们关注。毋庸置疑，随着我国对外开放度的不断提高，市场化机制的逐步完善和资源性商品需求的稳步上升，美元贬值对我国通货膨胀的影响也将与日俱增。很多学者强调中国通货膨胀呈现“输入型”特征，同时国内及全球结构性物价上涨的事实也使得这一论断更具说服力(中国经济增长与宏观稳定课题组，2008)。在这样的背景下，探讨美元贬值的传递效应，研究输入型通货膨胀的传导途径及其

5、效应将具有重要现实意义。*胡援成，江西财经大学金融发展与风险防范研究中心、金融管理国际研究院，邮政编码:330013，电子邮箱:hu-yc@163.com;张朝洋，中国人民银行南昌中心支行，邮政编码:330008，电子邮箱:zhangcy_pbc@163.com。本文得到江西财经大学“资本市场与行为公司金融国际学术创新团队”项目资助。作者感谢匿名审稿人的宝贵建议，文责自负。101胡援成、张朝洋:美元贬值对中国通货膨胀的影响:传导途径及其效应目前，关于美元贬值与通货膨胀的文献尚不多见，现有文献主要以外部冲击与国内通胀关系为视角展开研究，基本上可以归结为三类。第一类视角，

6、强调国际价格冲击对国内通货膨胀的影响。这方面的研究主要围绕国际价格冲击对国内通货膨胀的影响效应以及跨国或跨经济体的比较分析展开。从菲利普斯曲线的分析来看，在美国，1980年之前石油价格冲击对核心通货膨胀率存在显著影响，1980年以后，由于美国货币政策为欠适应性的(LessAccommodative)，不再产生较高的通货膨胀预期，因而石油价格冲击并不会传递至核心通货膨胀(Hooker，2002)。从跨国证据来看，国际石油价格冲击对大部分发达国家的通货膨胀影响比较显著，但对新兴市场经济体的影响则较为有限，然而食品价格上涨对所有国家，尤其是对新兴市场经济体的通货膨胀影响均较

7、为显著(Galesi＆Lombardi，2009)。基于中美两国的进一步研究表明，国际石油价格与中国通货膨胀不存在任何方向的均值和波动溢出效应，但与美国通货膨胀则存在双向显著的均值和波动溢出效应，而且中国通货膨胀与国际油价的动态相关性要显著弱于美国，不易受到国际油价的冲击和影响(王彬等，2010)。尽管如此，很多实证研究仍然支持国际油价或粮价冲击会对我国通货膨胀产生显著影响的观点(曾林阳，2008;刘建、蒋殿春，2009;肖争艳等，2009;等等)，并且相对国际石油价格变化，国际食品价格变化对通货膨胀的影响较大(方勇、吴剑飞，2009)。第二类视角，