2010年8月26日_国金证券_600386_业务模式重 构提升资源价值--北巴传媒(600386.SH)公司调研报 告_维持“买入

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1、2010年08月25日证券研究报告北巴传媒(600386.SH)综合传媒行业评级：买入维持评级公司研究市价(人民币)：10.96元业务模式重构提升资源价值目标（人民币）：13.50-14.85元长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)公司基本情况(人民币)已上市流通A股(百万股)403.20项目200820092010E2011E2012E总市值(百万元)4,419.07摊薄每股收益(元)0.2230.2920.3660.4500.560年内股价最高最低(元)16.27/8.78每股净资产(元)2.172.472.703.023.45沪深300指数2911.83每股经营性现金流(元)

2、0.730.660.450.550.65上证指数2650.31市盈率(倍)32.2449.9829.0523.6218.97行业优化市盈率(倍)55.9681.1881.1881.1881.18净利润增长率(%)88.45%31.18%25.17%22.99%24.49%人民币(元)成交金额（百万元）净资产收益率(%)10.25%11.85%13.54%14.89%16.22%16.78250总股本(百万股)403.20403.20403.20403.20403.20来源：公司年报、国金证券研究所20014.78150投资逻辑12.78100重构业务模式奠定车身媒体主业增长基石：经过08

3、年的整治，北京城区内10.78户外广告资源相对稀缺，公交车身广告已成为北京城区内最主要的、统一50经营的户外广告资源。通过对广告经营模式的调整，公司对车身媒体的控8.780制能力得到一定程度的加强，对广告销售最低限价的有效执行以及对白马、CBS一定的上刊率要求都在客观上有效提升了广告销售规模和经济效090825091123100212100517100810益，减少内耗，被低估的资源价值将逐步得到释放，为车身广告经营稳步成交金额北巴传媒国金行业沪深300增长奠定坚实基础。中国汽车服务业市场空间巨大，公司占据“地利”优势：中国汽车服务业市场空间广阔，新车销售每年蕴含近百亿的利润空间，而售后

4、服务和二手相关报告车市场则刚起步，发展空间巨大。公司目前拥有6家4S店，在经历上半年日系车市场的低谷后销售有望逐步回暖，而在经历用户培育期后，售后服1.《业绩符合预期,资源价值提升有望》，2010.8.6务业务的扩大将带来盈利能力实质性提升。我们预计，汽车服务业的盈利能力在2011年以后得到更为显著的体现。公司充分利用集团资源优势，进一步完善汽车服务业产业链布局，支持公司的长远发展。新管理层走马上任，憧憬长远发展踌躇满志：今年，公司董事长和总经理均有所变动，其对公司具有相对垄断优势的资源价值认识充分，我们相信，在经历磨合期后，通过对业务模式、管理架构的进一步梳理，整体经营效率有望得到有效

5、提升，有助于公司盈利能力的逐步显现。投资建议我们认为，今年是公司车身广告经营全面向新业务模式过渡的第一年，“基本劳务费＋服务费阶梯提成”的广告合作方式能够在一定程度上体现垄断资源价值；而此前大规模投入的汽车销售及售后服务业务也开始逐步产生效益；与此同时，新的经营领导班子走马上任，也有望给公司经营层面上带来更为积极的变化。我们认为，公司正在经历经营层面的重要转型毛峥嵘分析师SAC执业编号：S1130208070237期，资源垄断优势将得到逐步显现，据此，维持对公司的“买入”评级。(8621)61038317maozhr@gjzq.com.cn估值据测算，我们预计2010~2012的每股收

6、益分别为0.37元、0.45元和0.56张良卫联系人元，未来6~12个月合理目标价格区间为13.50~14.85元，相当于30~33倍(8621)61038204zhanglw@gjzq.com.cn2011年PE，而目前整个传媒板块的平均市盈率在38倍以上。风险户外广告业务复苏低于预期，新开4S店对盈利的影响-1-敬请参阅最后一页特别声明此文档仅供上海从容资产管理有限公司贺喆使用公司研究内容目录盈利预测与估值................................................................................4盈利预测及说明..

7、..........................................................................................4估值.............................................................................................................6投资建议.....