许小年分析股市

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1、这位曾发布”千点论“并一语成谶的经济学家，再次放出惊人Z语:如果不从制度上进行改革，我国资本市场就永远摆脱不了狂涨■眾跌的反复循坏，他呼吁政策”松绑“，放松和解除管制，让市场真正按照自己的规律运行。许小年（资料照片）3月18H,沪指收盘3668点，在连续向卜-调整2300多点后，创卜•本轮调整乂一新低。如此跌势，令投资者们惶恐万分。该如何解读此轮下跌？该如何认识市场现状？这位曾发布”T点论“并一语成谶的经济学家，再次放出惊人Z语:如果不从制度上进行改革，我国资本市场就永远摆脱不了狂涨-暴跌的反复循环，他呼吁政策“松绑“，放松和解除管制，让市场真正按照口己的规律运行。”记忆中这是第

2、三次了”许先生，您如何看待股市这轮下跌？许小年:股市暴跌，记忆中这是第三次了，1993-94年一次，2001年一次，现在是2008年，每隔七、八年来一次，形成了固定模式的周期循环。市场低迷时，政府想方设法提升人气，报纸发社论，官员谈远景，放水注资金，新基金发行，降低印花税，05年是国有股流通给兑价，无非鼓励大家买股票。看看指数上得太快了，就警示风险，控制发行节奏，加印花税，调控基金舱位，打击违规违法活动，震慑投机炒作。说打压也不是一打到底，而是耍”快牛“变”慢牛“。这十几年的循坏，基本都是同一套路，记者打电话来做访谈，我发现连口己说的都是以前的千枯辘话，毫无新意，不断重复过去那点

3、东西，唯一不同的就是吋间和指数点位。看来我们没有从前两次吸取什么教训，这次泡沫形成的原因和以前-•样，都是价格脱离了基木而的支持。泡沫破裂的方式、后果，其至政策层面的反应估计都和前两次没什么两样。我总搞不清楚的一件事就是，为什么我们总是犯同样的错谋？为什么要一而再，再而三地交学费？”非理性环境中的理性行为”什么是泡沫？许小年:泡沫就是价格虚高，没有公司盈利的支持，不能持久，一有风吹草动就爆掉。价格为什炒得这么高？是投资者不理性吗？绝对不是。机构也罢，散户也罢，到这市场里来摸爬滚打，都是为了赚钱，谁不希望买的股票涨？谁不小心谨慎地回避风险？问题不是投资者行为的非理性，而是收益和风险

4、的扭曲，而收益和风险的扭曲又來自于制度环境的非理性。挤压泡沫之后市场如何走上正轨？许小年:股民不看公司的棊本面，不看盈利，也不关注风险，因为股价和基本面没什么关系。政府耍又快又好地发展资本市场时，鸡犬升天，什么都涨，到了“慢牛”阶段，泥沙俱下，什么都跌。我在深圳碰到一个炒股的企业家，他告诉我，他从來不看公司报表，不是看不懂，因为他也是作企业的，而是看了没用。他每天晚上看电视新闻，早上仔细读报，体会领导讲话的精神，琢磨政策风向，然后决定怎么操作。问题就出在这里，政府讲了话，当然希望股民听话，可是如果大家都听话，都相信市场能涨，他们会怎么行动？每个人都恨不得笫一个冲进营业厅，笫一个下

5、单，好让后面的人來给我抬轿子，争先恐后地进货，价格焉有不涨Z理？不但涨，而且一定是暴涨，这就叫”哄抬物价”。去年市场估值已经很危险了，为什么仍然盲冃乐观？不就是因为相信党代会前不会跌吗？等到大家都觉得政府要养”慢牛“了，每个人就争着抢在别人前面出货，生怕击鼓传花，自己成了最后一棒，结果当然就是暴跌。看政策炒股将会产生哪些后果？许小年:只要政府调控价格，市场一定是暴涨暴跌，越强调防止人起人落，越是人起人落。在市场上博弈，每个人都是为了口己赚钱，揣测政策风向是有必要的，但操作上决不会”服从命令听指挥“，涨的时候不会”有序进入”，跌的时候也不会“有序撤退”。不光是人起大落，看着政策炒股

6、票还有另一后果，也许是更为有害的后果，股票价格不反映公司的盈利能力，价格信号不能引导资金进入最有效率的行业和公司，市场不能有效地配置资金。我们的市场因此和实体经济脱节，不能作为国民经济的晴雨表。价格信号里一堆噪咅，反映的是股民对于政策的预期，对市场传言的追逐，乱七八糟什么都冇，就是缺少关于公司基本面的信息。这就好比在菜市场上，如果价格不反映萝卜、土豆的质量，这样的市场有什么用？还有谁愿意到这个市场上来？它能维持下去吗？现在我们强调投资者教育，告诫人家要注意风险，要作价值投资，理性投资，这些都很必要，但投资者并非没有理性，投机炒作是在非理性坏境屮的理性行为，是追求收益的投资者对非理

7、性环境的理性反应。关键是要把市场的制度环境和政策环境搞对，政府不能再干预了，投资者教育的关键实际上是政府教育。”别把股票当选票”作为政策制定者，管理层该如何行为？许小年:政府为什么总是有强烈的指数情节？为什么总要调控指数？把经济问题和社会问题混在一起了，”剪不断，理述乱“。市场是配置资源的，不是慈善机构，价格也首先是配置资源的，不是收入再分配的工具。民生是重要的社会目标，实现这一目标的最冇效办法是发展经济，而发展经济就要让市场发挥作川，让价格发挥作用，先把饼做大，再谈如何分的问题