第三十二篇：期权策略篇之“保险策略(二)”

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1、第三十二篇：期权策略篇Z“保险策略（二）”沿用上一篇的例子，李先生以每股13.90元的价格买入5000股X股票，同时买入1月到期、行权价为14元的认汕期权，权利金为0.15元/股，合约单位为5000o到期FI当X股票出现不同价格时，李先生的股票和期权头寸各口损益将出现不同悄形（以下损益为每股损益，单位：元）到期日股价股票头寸的损益（成木为13.9元）认沽期权头寸的损益（行权价14元，权利金0.15元）总损益8=8—13.9=・5.9（下同）=14-8-0.15=5.85（下同）-0.059-4.9+4.85-

2、0.0510-3.9+3.85-0.0511-2.9+2.85-0.0512-1.9+1.85-0.0513-0.9+0.85-0.0514+0.1-0.15（此时股价3行权价，李先主将不行权，损失权利金，卜同）-0.0514.05+0.15-0.15015+1.1-0.15+0.9516+2.1-0.15+1.95根据上述表格，我们可以得到策略的损益图如下图所示（为了简单起见，分析和计算均忽略了交易成本和分红等情况）。李先牛通过保护性买入认沽策略，每股最大的亏损为0.05元，最大的盈利理论上是无限的，若不考

3、虑交易成本，则该策略的盈亏平衡点为14.05元/股（即：13.90元+0.15元）。如果股价高于14.05元，李先生的组合头寸就开始岀现盈利，股价涨得越多，盈利也越多；如果股价低于14.05元，李先生的这一策略就开始出现亏损，但是并不是“跌的越多、损火越多”，而是在跌破14元行权价以后，无论股价如何下跌，每股亏损已锁定在0.05元。因此，保护性买入认沽策略的盈亏平衡点和最大亏损分别为：盈亏平衡点二购买股票时的价格+认沽期权的权利金；投资者的最人亏损额二认沽期权的行权价一（购买股票时的价格+认沽期权的权利金）。

4、投资者或许会问，在实战操作中，应该在哪些情景下使用保护性买入认沽策略呢？接下来我们将列举常用的几种使用场景。场景一：王先生持有10000份180ETF,当初的买入价格为1.910元/份。由于王先生同时参与了融资融券业务，在融资业务上已经把180ETF作为了可充抵保证金证券，因此该基金份额无法卖出。王先生担心在这段质押期内，180ETF的价格会出现下跌。此时，他可以使用保护性买入认沽策略。假设目前市场上有一份行权价为1.9元/份的近月认沽期权“180ETF沽4M1900”，权利金大约为0.037元/份，合约单位

5、为10000o那么王先生可以以370元的成本买入一张“180ETF沽4月1900”合约,其中370元等于每股权利金0.037元乘以合约单位10000o根据公式，我们便可推知王先生的最大亏损=［行权价格（即1.900元）一ETF买入成本（即1.910元）一认沽期权权利金（即0.037元）］*10000=-470元,表明最大亏损额为470元；盈亏平衡点=ETF买入成本（即1.910元）+认沽期权权利金（即0.037元）=1.947元。由此，王先生就不必担心180ETF在质押期内可能出现的下跌。同时，如果180ET

6、F价格上涨，王先生仍然可以获益。场景二：沈先生长期看好X股票股价，想买入1000股，但他担心短期受到大盘的拖累或黑天鹅事件的影响导致股价下跌。此时他也可以使川保护性买入认沽策略。假设目前市场上X股票为每股39元，冇一份行权价为37.50元/股的近刀认沽期权“X股票沽4月3750”，权利金人约为0.59元/股，合约单位为1000。那么沈先牛•的操作是：以39000元的成本买入1000股股票，同时以590元的成本买入一张“X股票沽4月3750”合约，其中590元等于每股权利金0.59元乘以合约单位10003根据公

7、式，我们可以推知沈先生的最人亏损额为2090元，盈亏平衡点为39.59元。同样，沈先生也无需担心X股票短期可能出现的下跌。场景三：袁先生持有5000股Y股票（买入价为每股14元），他得知该公司将在一个月内分红。为了获得此次股息和红利，袁先生打算在今后一个月内继续持有该股票，可是他乂不想因股价卜•跌而蒙受市值上的损失。假设目前市场上有一份行权价为14元/股的近月认沽期权“Y股票沽4月1400”,权利金大约为0.35元/股，合约单位为50000那么袁先生可以以1750元的成本买入一张该合约，此吋袁先生的最大亏损额

8、为1750元，盈亏平衡点为14.35元。有了这样的操作，袁先生可以安心地持有股栗以获得股息和红利。在期权到期FI,如果股价低于14元，而且不管跌得多低，袁先生都可以将股票以14元的固定价格（即期权的行权价）卖给期权的义务方。相反，如果到期日股价高于14元，那么袁先生在得到股息和红利的同时，还可以获得股票上涨的收益。为获得这样的“保障”，袁先生付出了1750元的“保费”。场景四：许先牛以1.480元/