被收购方信息披露风险防范

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1、被收购方信息披露风险防范［摘要］信息披露是公司收购的重要坏节，其效果的好坏，将直接影响到收购日的的实现与否。根据在收购过程中所处的不同地位，信息披露对收购方与被收购方提出了不同要求。本文所要探讨的是，被收购方进行信息披露的必要性、合理限度、潜在风险，以及在现行立法构建的制度背景下，从务实角度出发，被收购方可以通过增设哪些必要环节，进而完善操作手段，做到既合理履行相关义务，又冇效规避潜在风险。论文成果为被收购方信息披露时的风险防范提出了合理化建议，并具有可操作性，体现了追求实质交易公平的理念，有助于金融市场的稳定以及资源最佳配置的实现。［关键词］

2、被收购方信息披露合理限度潜在风险防范措施中图分类号：c289文献标识码：A文章编号：1009-914x(2013)06-0225-03引言公司收购是市场经济和资木市场发展到一定阶段的必然产物，是现代经济的一个突出现象。近年来，随着我国公司制度和证券市场的日益发展完善，公司收购也相应成为广人企业谋求整合发展、实现规模效益、在竞争中强化自己的一种重要方式和手段。与此同时，收购过程中潜在的各种法律风险也口益引起了广泛关注，亟待通过制度设计层面的健全或实务操作手段的完善去加以规避。从务实角度出发，本文所要探讨的，是在现行立法构建的制度背景下，针对收购过

3、程中披露信息时的风险,被收购方怎样通过增设必要环节和完善具体操作手段的方法，做到既合理履行相关义务，又冇效规避潜在风险。笔者认为，就信息披露而言，对收购方与被收购方进行规范理应采取各有侧重的不同进路。对于主动出击的收购方，发挥公法作用，加强相关监管，将促使其及时有效披露信息作为操作方法设计的重点，从宏观调控的角度避免因其突袭而造成市场动荡是合理的。并且现行立法对这一问题的规定也相对完善。而硬币的另一面，对处于相对被动和弱势地位的被收购方而言，加强信息披露时的保护则应被视作操作方法设计的出发点和落脚点。但对于这一点，现行法规中尚没有明确规定。从规

4、范设计的合理性角度分析，这显然存在漏洞。为全面防范公司收购中的风险，这方面的操作方法设计自有其必要性。而考虑到民商事活动的独立自主性特点，笔者认为，这方面的操作方法设计，可以通过私法上的自治来完成。下文将详述这一操作方法设计的必要性和可能性。一、被收购方合理披露信息的必要性究其本质，公司收购是收购方与被收购方之间的利益冲突和重组。从市场发展的可持续性角度出发，互惠共赢应成为这一过程的应有之意。为最大限度的实现这一目标，则应给予双方公平的交易机会。所谓公平，不仅指权利义务在形式上的简单对等，更应注重实质公平。就收购而言，鉴于双方在收购关系中客观存

5、在的不同地位（即收购方主动出击与被收购方被动应对），权利义务在不同主体之间的分配应该是各有侧重的。纵观整个收购过程，信息披露无疑是其中的重要环节。各方信息的充分、有效、合理披露是实现收购功能、防止收购中欺诈和权利滥用的切实有效的途径和保障。因此，为构建高效，健康、共赢的收购秩序，双方都有义务积极履行信息披露的义务。具体到被收购方，其合理履行信息披露义务的必耍性人体可以概括为以下两方面：（一）选择哪一家目标公司进行收购，求得以最小的成本获取最大的经济效益是收购方的首要任务。通常情况下，收购方在做出选择时，首先要对被收购方的市场价值以及收购后的成功

6、概率等重要因素做出准确评估。此时，如果被收购方披露的信息不足，收购方则无法据以了解被收购方目前的优劣状况，更不能对其预期价值做出正确的判断。这必然导致收购方所作出的选择是存在一定风险的，同时也不利于市场资源的最佳配置。针对上述情形，被收购方只能被迫做出两种选择：或者只根据市场上表面的信息来推知相关情况，或者投入大量的人力、物力、财力做实质性的调查工作。但前者不仅给劣质企业留下了可乘Z机，而且不能达到收购所期望的效果，甚至得不偿失；而后者又存在两个问题：一则大大提高了收购的成本，降低了收购的效益；二则，国内目前的尽职调查机构大多执业质量不高，管理

7、不规范，即便是斥以巨资，往往也不能达到理想的效果。无疑，这两种做法都有悖于公司收购的初衷。可见，为使收购方能够作出理性而充分的判断，保证资本的有效分配,被收购方善意进行适当的信息披露是必要的。（二）处于强势地位的收购方往往有备而来，对被收购方一般具有相当优势。为使收购行为的效益最大化，在磋商过程中，收购方难免会利用英优势地位对被收购方进行压迫。假需要重要资料进行系统全面分析之名，强迫被收购方披露过度的信息。更冇甚者，实践中还存在一些利用公司收购套取被收购方保密信息、恶意磋商进行欺诈的现象。这些显然都会侵害到被收购方的现实或潜在利益，甚至给其带来

8、不可估量的损失。由此可见，在两者利益之间寻求一个平衡点，界定被收购方信息披露的合理程度是相当必要的。二、被收购方信息披露的合理程度被收购方披露的信息达