PPP项目应用资产证券化融资的问题与对策

《PPP项目应用资产证券化融资的问题与对策》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、ppp项目应用资产证券化融资的问题与对策孙燕芳王晓月肖茗徽中国石油大学（华东）经济管理学院摘要：我国PPP项R资产证券化应用屮存在着项口期限不能与资产证券化产品期限相匹配、证券化产品流动性较差、难以保证真正的破产隔离、缺乏长期稳定的投资者、法律法规亟待健全等诸多问题。为使PPP项目资产证券化得以推广应用，应完善政策体系及配套措施、完善交易机制和操作流程、完善信用评级机制、引入中长期机构投资者、创新破产隔离方式。关键词：PPP;资产证券化;破产隔离;基金：国家自然科学基金青年科学基金项目（71501188）2014年，我国政府开始在全国范围内大力推行政府

2、和社会资木合作（PPP）,并密集发布PPP的相关文件。2016年12月，国家发展和改革委员会、中国证监会联合发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》），《通知》指出，PPP项目融资的资产证券化是保证PPP项目持续健康发展的重要机制，各省级发展改革部门应大力推进基础设施建设领域PPP项目资产证券化。除了传统的债务融资、股权融资外，资产证券化等新的融资方式得到了推广和发展。一、PPP项目常用的融资方式从PPP项目的实践情况来看，目前常用的融资方式主要有股权融资、债务融资、夹层资木、开发性资

3、金111，以及近些年随着金融创新而逐渐兴起的表外融资等,各类融资来源的占比情况如图1所示。其中，债务融资主要包括银行贷款和发行债券，通常债务融资的比例在40%〜60%,有的超过70%,甚至个别项目会达到100%凹_;股权融资是指项目公司发起人和投资者进行货币或实物出资以及增发，股权融资占10%〜30%;夹层资本介于债务融资和股权融资之间，次级贷款和优先股是典型代表，在PPP项目中通常使用次级贷款来应对项目建设成木超支引起的完工风险;开发性资金不以盈利为目的，通过提供无息或低息贷款、补贴，促进发展屮国家经济和社会发展。就表外融资方式而言，PPP项目主要采

4、用的有资产证券化、经营租赁、融资租赁等。其中资产证券化是指发起人将其能产生稳定现金流的资产进行组合，转让给特殊目的载体(SpecialPurposeVehicle,SPV),经过增信，再以该资产为基础资产向投资者发行证券來融资，因为其盘活存量资产、风险隔离、融资期限与项目存续期限相匹配等作用，越来越多地应用于PPP项目融资中［3］。图1PPP项目融资来源占比下载原图自《通知》发布以来，首批4单资产证券化的PPP项目涉及污水处理、供热、隧道等基础设施行业，基本信息如表1所示。分析首批4单资产证券化项目，具有以下4个共同点:一是均为2014年以前开始运营的

5、存量传统基础设施项目，有效盘活了PPP项目存量资产，增强其流动性；二是基础资产均为污水处理、供热、隧道的收费收益权，对于资产证券化而言最重要的是现金流，基础设施类项目收入可预测且稳定，符合资产证券化所要求的现金流特征;三是发行期限较长，平均期限约为13年，PPP项目的特许经营期限一般在20年左右，在这个过程中短融长投导致资金断裂是项目最主要的风险之一，资产证券化从很大程度上解决融资期限与项目期限的匹配问题；四是票面利率在4%~5%左右，融资成木相比其他股权融资和债务融资方式占有一定的优势。表1首批4单资产证券化项目基本信息下载原表除此之外，第二批拟进行

6、资产证券化融资的PPP项目中新增桥梁、高速公路等行业，这两轮尝试将为传统基础设施建设领域PPP项目资产证券化业务的发展积累经验。二、PPP项目资产证券化融资中存在的问题(-)PPP项目期限不能与资产证券化产品期限相匹配PPP项目时间跨度较大，一般在10〜30年，而资产证券化产品的吋间长度在7年以下，对比Z下，一项PPP项目往往需要不止一项的资产证券化产品。所以，在资产证券化产甜完成后，PPP项日期限尚未完全满足，再次融资的成本不能保证,而且执行时的流程会有很大程度的重复。虽然首批落地的资产证券化项目中期限有所增长，为6、18年，但是仍然不能像欧洲整体业

7、务证券化(WholeBusinessSecurity,WBS)的期限一样完全覆盖整个运营期，达到25~30年。例如，庆春路隧道PPP项目，项目建设期3年，但运营时间长达20年以上，建设投资需要15年以上才能逐渐收冋，而发行的资产证券化产品仅为14年。（二）PPP项目资产证券化产品流动性较差PPP项目资产规模较大，并伴随收益水平偏低的特征。再加上PPP项冃的流动性较差，使得交易此类资产证券化产品的二级市场不如债券或股权等融资方式的市场完善有活力。此外，沪深交易所提供的利率虽然能够高于项目发起方的成本,但相较于企业应用广泛的融资方式还是较低。这些原因都造成

8、了PPP项目资产证券化在开展时不如一般资产证券化产品具有吸引力。（三）PPP项目资产证券化难以