浅谈项目融资及其风险度量

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1、浅谈项目融资及其风险度量项目融资作为国际金融的一个重要分支，近30年来已经发展成为一种为大型工程项目的建设开发筹集资金的卓有成效并且日趋成熟的手段。与传统的倚重借款人的公司资信及综合债务偿还能力的融资方式不同。项目融资同传统融资方式相比，一方面可获得较高的贷款比例，一般可获得60%~75%的项目资本需求量,一些项目甚至可以做到100%的融资；另一方面项目的贷款期限可以做到比一般商业贷款长，有的项目贷款期限可长达20年。项目融资还可将贷款资金来源限定在与特定项目的收益和资产范围之内，可减少项目发起人的投资风险。—、项目融资的发展1.4目融资在国外的发展历史项目融资的早期形式可

2、以追溯到本世纪50年代美国一些银行利用产品贷款的方式为石油天然气项目所安排的融资活动。然而，项目融资开始受到人们的广泛重视，被视为国际金融的一个独立分支，是以60年代中期在英国北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款作为标志的。在70年代第一次石油危机之后能源工业的繁荣时期，项目融资得到了大规模的发展，成为当时大型能源项目国际性融资的一种主要手段。80年代初开始的世界性经济危机，使得项目融资的发展进入了一个低潮期，1981年到1986年的6年间，西方国家在这一领域投资的新项目比上一时期减少了60%，投资总额减少了33%O但在1985年以后，'随着世界经济的复苏和若干具有代表性

3、的项目融资模式的完成，项目融资特别是BOT模式，在发达国家和发展中国家都得到了相当大的发展。项目融资又重新开始在国际金融界活跃起来，并在融资结构、追索形式、贷款期限、风险管理等方面有所创新和发展。发达国家的项目融资活动开展较早，项目融资的规模也较大，融资结构安排也日趋复杂。较有影响的几个项目主要有：英法海峡隧道项目建设，项目发起人是欧洲隧道公司，项目期限为55年(1987-2042),筹集总额达到103亿美元，融资结构为85亿贷款，17.2亿元股票，建设方式为固定总价和目标总价合同。澳大利亚的悉尼港海湾隧道项目，项目发起人是澳Transfield和Kumagal公司，特许期

4、限为30年(1992-2022),筹集总额5.5亿美元，融资结构为1100万元股票，2.79亿债券，223亿无息贷款，建设方式为交钥匙固定价格。英国的Dartfold桥项目，项目发起人为欧洲几家银行，特许期限为20年(1988-2008),筹集总额为3.1亿美元,融资结构为1.21亿附属贷款证券，1.85亿辛迪加贷款，建设方式为交钥匙分包。发展中国家由于国家可供投资的资金有限，对于大规模的建设投资难以维持。而项目融资以项目导向的基本特征可以方便发展中国家的融资活动，因而受到广大发展中国家的欢迎。可是由于项目融资安排非常复杂，对项目参与各方的要求比较高，所以项目融资在发展中国

5、家出现的时间相比而言很晚。泰国进行BOT项目是从20世纪80年代末才开始，主要是交通建设方面的项目，泰国政府目前尚没有专门关于BOT方面的法律，对BOT项目的管理都是针对具体项目而言的。土耳其是将BOT投资方式正式应用于传统基础设施方面最早的国家之一，应用范围主要是部分水坝、发电厂、机场、贸易中心、地铁、港口项目等方面，关于项目股本与负债的规定是项目发起人或公司最低股本不低于20%，政府通过适当的机构愿意向为获取和经营该项目的公司投资多达30%的股本。除股本以外项目所有的筹资将由发起人安排，并形成项目公司的债务。2项目融资在我国的发展情况项目融资在中国的发展历史还很短但发展

6、很迅速，项目融资20世纪80年代中期被引入我国。第一个采用BOT模式的项目是深圳沙头角B电厂，该项目于1984年签署合资协议，1986年完成融资安排并动工兴建，1988年建成投入使用，项目总投资为42亿港元（按1986年汇率计算合5.4亿美元），资金结构包括股本资金、从属性贷款和项目贷款三种形式，投资方为深圳特区电力开发公司（A方）和一家在香港注册的公司--合和电力（中国）有限公司（B方），项目合作期为10年，合作期满，B方将电厂无偿转让给A方。该项目被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案例。1994年初，由福建泉州市民营企业名流实业股份有限公司和市政府授权投资机构按6

7、0:40出资，依法设立“泉州刺桐大桥投资开发有限公司”，投资2亿元兴建刺桐大桥，名流公司对该大桥公司控股，大桥公司全权负责大桥项目前期准备、施工建设、经营管理的全过程，经营期限为30年（含建设期），期满后全部设施无偿移交给市政府，被称为“国产”BOT,开创了利用内资进行项目融资的先例。而1995年广西壮族自治区来宾电厂二期BOT项目则是第一个经国家批准的BOT试点项目。2001年6月两台机组全部进人商业运营,该项目获得批准和建成，标志着中国在能源、交通等领域挑选有条件的项目，组织试点进行规范化管理工作的开始。199