国债融资能否影响居民消费需求——基于城镇居民经验数据的实证分析

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1、家庭额外增加的收入储蓄起来，以支付未来所增加的税收负担，这样，政府债务筹资就不会影响消费。很多学者运用经验证据试图对这两种观点进行实证研究。一些实证研究支持“李嘉图等价观点”，如Konnendi运用联立方程的方法分析了国债对居民消费和储蓄的影响，其认为国债对居民消费没有影响。⑴阳“^Aschauer、⑵⑴7■切McMillin[3]（,67-,77）等也都得出类似的结论。但另一些实证研究更支持“传统的政府债务观点”，如Beinheim对“李嘉图等价观点”进行了实证检验，认为由于这一观点建立在很多严格的假定条件上，而这些假定很多是不符合经验观察的，因而“李嘉图等价观点”在实际中很难成立。⑷

2、（旳-划）国内学界对国债与居民消费的关系也进行了大量的理论和实证研究。高培勇分析了国债对居民消费的初始性影响和继发性影响，认为举借国债会导致民间消费的增加。⑸尹恒、叶海云运用中国的历史数据分别检验了“凯恩斯主义”和“李嘉图主义”的政府债务观点，研究结果表明政府债务的增加能够促进居民消费的增长。⑹（3—43）马树才、刘忠敏运用协整和误差修正模型分析了我国国债对民间消费的效率，研究结果表明国债的存量和流量对民间消费有促进作用，研究结论支持了“传统的政府债务观点”。⑺（73・75）徐先普以总需求函数为基础构建计量模型对“李嘉图等价观点”进行了检验，检验结果显示国债和财政赤字的增加能够显著地增加

3、居民消费。⑻-105）综观国内外的研究文献，国债对居民消费的影响得到学界的关注，其中尤以“传统的政府债务观点”与“李嘉图等价观点”两种截然不同的观点引人关注,焦点在于居民是否将国债视为是其持有的一项资产，从而产生财富效应进而影响消费。本文力图基于生命周期假说，将国债幻觉引入基本消费函数，区分私人部门持有的国债资产和其他资产两部分，利用中国历年的国债发行数据和城镇居民持有的其他资产数据，实证检验国债对居民消费的影响。二、国债融资消费效应的理论模型根据生命周期假说，将国债融资对城镇居民消费需求的影响模型化，消费者的消费函数可以表述为：Ct=aY{*+pWt（1）Wt=+W?（2）式（1）和式

4、（2）中：G为私人部门的即期消费需求，Yf为即期可支配收入，Wt为总净财富，假设私人部门持有的财富包括国债旳和其他资产（股票、住房，储蓄等）W?,并且对于私人部门而言，其持有的资产以什么形式存在对其消费需求的影响没有差异。在此基础上，我们引入国债幻觉，国债幻觉的程度用式3表示：h=1-彳(At>0)⑶式(3)4:h为t期居民的初始国债幻觉程度；A,为国债发行所产生的将来税收负担的现值；A：为居民认识到将来的税收负担的现值。如果0Vhwl,则国债的货币幻觉存在。1则意味着国债幻觉是完全幻觉，即居民完全将国债视为其财富，而不认为是其将来的纳税义务，即“传统债务观点”成立的情况；h=0则意味着

5、完全不存在国债幻觉，即“李嘉图等价观点”成立的情况；0

6、民看作是其资产的一部分，即国债是否具有“财富效应”。下面将利用中国的经验数据对国债财富效应的存在性进行实证检验。如果存在国债的财富效应,我们还将估计国债作为居民持有一项资产对居民消费影响程度的大小，以及与居民持有的其他资产相比其效应的大小。三、中国国债融资对城镇居民消费影响的计*(一)研究设计1•计量模型的选择。根据理论模型式(5),所构造的计量模型如下：ccumt=acyt+

7、3tbbt+ycwj+tbbt、cwj、cw?分别表示中国

8、城镇居民的人均消费性支出、人均可支配收入、人均持有的国债余额、其他金融资产和实物资产。在具体的实证检验中，我们将对各变量取自然对数以减少数据的波动，增加稳定性。取对数后的变量分别表示为lnccurn^lncyolntbbt>lncw：、lncwfo2•样本选择与数据来源。根据所涉及到的变量指标，本部分以中国城镇居民1985年以来的人均不变价格数据为样本数据（以1985年商品零售价格指数为100计算），个别数据由于政策变化调整的原因以