中信宏观研究方法

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1、目录商业机构宏观研究的独特之处经济循环与经济指标分析框架与基本方法基本血研判宏观政策研判从宏观看投资机会：自上而下的行业选择券商/基金宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处要素价格低估与投资过度、资产价格上涨宏观经济分析核心框架：总需求一一总供给宏观经济分析框架核心：一个图解常用的宏观研究方法计量分析：模型+经验修正逻辑推理：合理的“经济解释”国际比较：他山之石历史比较：以史为鉴结构分析：解剖麻雀草根研究：以小见大投资消费出口经济增长的影响因素总产出增长、食品价格与物价总水平输入性通胀与国内物价总水平物价总水平的影响因素工业企业盈利经济增长和物价水平对营业收入的影响成本对盈利影响明显*致

2、谢！：黑体72号加粗*PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。一级标题：楷体28号加粗。二级标题：楷体24号。*PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。一级标题：楷体28号加粗。二级标题：楷体24号。*PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。一级标题：楷体28号加粗。二级标题：楷体24号。*PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。一级标题：楷体28号加粗。二级标题：楷体24号。*PMI订单指数提前大幅度下滑宏观经济运行一一岀口资料来源：CEIC,中信证券研究部领先指数：PMI新出口订单出口增长率f（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（・1）,

3、FDI（-2））解释：世界经济增长/出口退税/人民币汇率指数/外漓直接投资进口增长率f（出口，投资）*名义GDP增速f（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）名义GDP增速+A*名义进口增速f（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）名义进口增速f（名义投资增速，名义出口增速）真实GDP=名义GDP/GDP缩减指数*如何观察物价变动预测**CPIf（CPI-NONFOOD,CPI-FOOD）CPI-NONFOOD=f（PPI,GDP（-3））CPI-FOODf（食品价格周期，GDP（-3））。技术分析为主，考察劳动力情况RPIf（CPI）PPIf（国际大宗商品价格指数（・2）,M2（-1

4、2））,国际大宗商品价格指数f（全球经济增长变化）GDP缩减指数f（RPI,PPI）投资品价格指数=f（PPI）*利润的决定因素：经济增长与价格物价水平劳动成本能源原材料成本利率与财务成本*预测***宏观政策研判宏观经济政策一一看得见的手*宏观经济政策平滑经济波动充分就业物价稳定此位置输入文本经济增长国际收支平衡经济运行经济周期政策周期1.宏观经济政策是推动市场运行“看得见的手”2.宏观经济政策总是呈现“逆周期”特征宏观经济政策的分类*经济政策货币政策利率政策汇率政策信贷政策财政政策投资政策税收政策1.关注政策的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张2.相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政

5、策的变动也相对频繁货币政策主要工具*基准利率存款准备金率央行的主要货币调控手段公开市场操作窗口指导未來货币政策将更注重动态微调“逆周期”的货币政策*货币政策的“逆周期性”与“前瞻性”“逆周期”的货币政策*利率政策的预判依据（第）1・国内通胀情况2.国内增长情况3.各国央行的政策手段（联动特征）*多种因素决定利率政策汇率政策的预判依据（M）*1.汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动风险2.对汇率变动的彫响，政治因素要大于市场因素3.关注顺差和出口的变化高顺差导致人民币升值盯住美元的汇率政策CNY/USDCNY/EUR信贷政策的预判依据（泊）信贷政策与利率政策一般配合使用窗

6、口指导是我国央行经常采用的政策手段*财政政策的两个“关注”1•关注财政预算（赤字）2.关注财政支出（政府主导投资）*财政赤字决定政府开支规模历年赤字都在一定幅度内波动，可以据此讣算出政府的开支规模。*2.16%政府支出的先导作用政府预算投资具有示范效应，是逆周期财政政策的主要手段。**财政支出具有乘数效应新增基建投资9100亿国家预算投入比例30%X国家预算投入金额2730亿X财政支出乘数2.5拉动GDP6075亿拉动GDP增长2.43%以4万亿基础设施投资为例：流动性指标提前预示通货膨胀M2领先通货膨胀指标12个月，当期紧缩/宽松政策会对未来1年通货膨胀产生彫响同时要注意的是，大的冲击可能导

7、致指标关系背离，实际预测要考虑多种因素**致谢！**PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。一级标题：楷体28号加粗。二级标题：楷体24号。*PPT正式内容开始前，各部分章节Z前，应插入目录页。一级标题：楷体28号加粗。二级标题：楷体24号。*PPT正式内容开始前，各部分章节之前，应插入目录页。一级标题：楷体28号加粗。二级标题：楷体24号。宏观研究方法中信证券首席经济学家/研究部执行