中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》

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1、宏观研究方法中信证券首席经济学家/研究部执行总经理诸建芳博士2010.08目录商业机构宏观研究的独特之处经济循环与经济指标分析框架与基本方法基本面研判宏观政策研判从宏观看投资机会：自上而下的行业选择2商业机构宏观研究的独特之处3券商/基金宏观研究的独特之处政府部门的宏观研究商业机构的学术机构的宏观研究宏观研究4商业机构宏观研究的独特之处宏观预测宏观经济走势策略自上而下研判宏观政策走向行业揭示行业景气格局企业5经济循环与经济指标6原理性的宏观经济循环图要素收入要素支要素市场出家庭部门厂

2、商部门消费支出销售收入产品市场储蓄资本市场投资公债发行货币发行间接税直接税直接税政府部门转移支付政府购买政府进口关税进出口居民进口国际市场资本往来7要素价格低估与投资过度、资产价格上涨资金价格低估（低利率）投资回报率偏高国内消费资源要素价格低估投资增长过度产能扩大（低土地、能源价格等）依靠出口消化劳动要素价格低估过剩产能（低工资）资产价格上涨流动性过剩被动升值外贸顺差国际热钱流入人民币升值超常增长主动升值遏制顺差8宏观经济主要指标增长指标政策指标1.GDP指标1.货币政策-投资指标-公开市场操作-消费

3、指标-再贴现、再贷款-出口指标-法定准备金率2.工业活动指标-利率-工业增加值-汇率-工业利润-信贷/窗口指导-采购经理指数2.财政政策物价指标-投资政策-税收政策1.CPI（消费者物价指数）2.PPI（生产者价格指数）3.GDP缩减指数9国内生产总值（GDP）GDP含义GDP核算指标生产法GDP（第一、第二和第三产业增加值）支出法GDP＝C＋I＋G＋NX家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX）收入法GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧GDP增长率同比增长

4、环比增长10物价指数CPI：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。PPI：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）GDPdeflator:GDP缩减指数RPI：零售物价指数固定资产投资价格指数11货币政策的主要指标流动性指标M0、M1、M2M0：流通中现金M1：现金+企事业单位活期存款M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户保证金在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化

5、，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。法定存款准备金率利率汇率信贷12分析框架与主要方法13宏观经济分析核心框架：总需求——总供给宏观经济分析的核PAS心就是分析影响总供给和总需求的各个因素及其后果。P*ADY*Y14宏观经济分析框架核心：一个图解总需求：就业财政政策消费货币政策产出（GDP）投资全球经济净出口通货膨胀PASP0工资水平AD价格与预期YY0劳动、资本总金

6、融市场反应和技术供潜在产出给……资源冲击15常用的宏观研究方法计量分析：模型+经验修正逻辑推理：合理的“经济解释”国际比较：他山之石历史比较：以史为鉴结构分析：解剖麻雀草根研究：以小见大16基本面研判17如何观测经济增长（GDP）季度观测数月度观测数领先观测指据据标•GDP增速•工业增加•采购经理•季度公布值增速指数数据•月度经济（PMI）数据指标，•作为工业与GDP增加值的高度相关领先指标18如何观察投资增长先行指标关注指标中国特色•信贷增速•固定资产投资增•政治周期•货币量速•政策

7、性投资等•新开工项目•房地产投资增速•政策性投资等•投资项目隶属结构变化，资金来源变动•分行业投资增速结构变化等19投资贷款增速提前于投资额城镇固定资产投资完成额:累计同比60金融机构:各项贷款余额:同比50本轮周期中40信贷增速提前投资增速30约一个季度20100959697989900010203040506070809资料来源：国家统计局，中信证券研究部20投资固定资产投资完成额:中央项目:累计同比70固定资产投资完成额:地方项目:累计同比6050本轮周期，投资40依赖中央投资带30动地方投资2

8、0100-10-20010203040506070809资料来源：国家统计局，中信证券研究部21投资60城镇固定资产投资完成额:累计同比5040政治周期:30党代会之前的20投资增速10094959697989900010203040506070809资料来源：国家统计局，中信证券研究部22投资全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示）名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）影响投资的因