金融学研究方法和前沿研究课题

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1、算法交易的前沿发展报告：交易科技就是金融生产力克思曾论述说，“生产力包括科学和技术“，30年前，小平同志根据这一思想用一句话改变了中国的方向一一”科技就是生产力“。10年Z后，他加了两个字，把这句论断表达得更为明确一一”科技是第一牛产力”。一般地，人们在工业和农业的领域里引用这句话最多。而笔者在这里想把这句话在金触这个笫三产业中做一下延伸，提出”交易科技是金融业的生产力”。一、算法交易的概念和起源起源：AlgorithmicTrading算法交易，简称AlgoTrading,起源于美国。80年代厉期及90年代,美国证券市场的全血电了化成交和电了撮合市场ECN（ElectronicCommun

2、icationNetworks）开始发展。纽约证券交易所NYSE在1997年就批准了从分数制报价方式改为计•进制小数点报价的方案，这个推进的过程用了三四年。2000年8月开始小范围试点，至IJ2001年才完成,NASDAQ后来在证监会的压力下也跟进这个改革方案。股票报价的最小变动单位由1/16美元或者1/32美元，调低到了0.01美元。买卖之间的最小变动差价人幅缩小了七八成，也减少了做市商的交易优势，因此降低了市场的流动性，（买卖报价被稀禅在更多的报价单位上）,这些情况改变了证券市场的微观结构。市场流动性的降低导致机构投资者使用计算机来分割交易指令，用以执行到更优越的均价。这种计算均价的标准

3、用VWAP和TWAP來表达，就形成了最初的算法交易的概念。何为算法交易？在维基辞典上，这个词语的解释是使用计算机程序执行交易指令，通过计算机算法来决定特定的一些参数，比如时间、价格、以及最终指令的数量。算法交易可以使用在任何交易策略，包括做帀、跨币场价差套利、统计套利及纯投机（包括趋势跟随）等。从速度上來说,算法交易系统每秒可以产生数千个交易指令，其中许多指令顷刻间就可能被収消或被新的指令所取代。算法交易可以把大额委托分割为小单发送，以致不会对梏个市场产生太大冲击,还可以寻求最佳的成交执行路径，得到市场最好的报价，从而降低了交易的总体的成木（包括冲击成本和跨市场的差价成本）。波士顿的一家咨询

4、公司AiteGroup估计，未来所有欧洲和美国的股票市场中算法交易在2010年末将达到53%的水平。算法交易不仅仅是传统意义上的程式交易。一般我们说程式交易，或者叫计算机程序化交易，是指用电脑來执行人脑想出来的交易策略，这种策略可能是根据以往的价格运动规律,图表模式或信号或者基本而或报告而产生的运动规律而总结出的，它可以是趋势跟随模式,也可以是反趋势模式，或者是其他的例如周期等交易模式。程式交易在中国的发展似乎是以波涛博士在10年前出版的那本《系统交易方法》为里程碑。算法交易的概念让程序化交易programtrading传统的定义在业内引起了争议。算法交易対经纪商來说是个指令的执行丄具。在西

5、方金融市场上，基金等金融机构想大批买入或抛售股票而不惊动市场，只有通过手段髙明且关系网超深厚的人牌经纪人才能做到，客户为此付出的经纪费用也极其高昂。随着基金的经纪商转而采用算法交易（AlgorithmicTrading）^接进场DirectAccess的方式，效率变得更高了。算法交易使用数量化模型，自动产牛算好定时和数量的抬令单流來输入市场，因此让基金经理及分析师的工作变得简单。二、算法交易的发展高度竟争的华尔街和机构投资者对阿尔法Alpha无止境的追求推动着算法交易的发展。既然算法交易能很人地提升工作效率，所以众多的华尔街公司都卷入到了这个新的历史潮流上来：最传统和为大家所熟悉的VWAP—

6、VolumeWeightedAveragePrice成交屋加权平均价，让指令在大多数成交价格在指定的价格Z下。这个新交易科技的保鲜期较短。一上市后，大家都在复制，很快全行业就采用了。根据TABB集团的一项研究，在2004年第二季VWAP在所有算法屮占到61%,但到了2006年第二季这个比例已经下降到了16%。机构客户在追求更为复杂精细的算法，而不再是简单的VWAP或TWAPTo般新的较为精密复杂的算法有：个性化设置算法：（IB称为“算法指令”），在后面的算法介绍中有详述。VolumeParticipation*1^交量份额参与”算法:根据某股票的日内某段时间内的特定比例设定交易参与的上限，以

7、降低市场冲击成木；寻求暗池的流动性Darkpoolliquidity,让交易行为变得更加隐秘（在別家的报价网络上,隐藏自己的指令群的报价）；IB的用户可连接4个暗池：LiquidnetKnightISEMidpointMatchDirectEdge统计套利：2006年，NYSE推出了超快的HybridMarket混合市场（二合一市场）整介TBigBoard的传统的专家体系的竞价系统和自动交易系统。当前，在华尔