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1、〃热钱〃流入中国的套利机制及其防范陆前进(复旦大学经济学院,上海200433)摘要：目前在人民币升值预期较强的条件下,投机资本早已把目光投向中国市场，大量的投机资本流入中国，加剧了通货膨胀的压力，影响中国金融的稳定。本文主要分析了投机资本流入的原因、套利机制原理、热钱流入的影响,并重点考察了通过外汇贷款套利和通过港币套利的机制。最后本文提岀了投机资本管理和防范的政策建议。关键词:热钱:投机资本:外汇贷款;港币投机中图分类号:F831.6文献标识码:A文章编号:1006-1428(2008)08-0063-05Abstract:UnderstrongRMBappre
2、ciationexpectation,speculatorsswitchtheireyestoChinesemarket,andmorespeculativecapitalflowsintoChinamainland.ThisjeopardizesChinesefinancialstability.Thepaperanalyzesarbitragemechanismofspeculativecapitalinflow,especiallythechannelsofforeignexchangeloanandHongKongDo11a匚Finallythepaper
3、makespolicysuggestionsonspeculativecapitalcontrolandprevention._、热钱流入的原因分析热钱的流入主要有以下几种原因：一是人民币升值较快和升值预期较强。自2005年7月汇改至2008年6月2()日.人民币累计升值20%,2008年以来累计升值约6%,并且人民币升值呈现单向的、持续的变化趋势。目前我国的经常项目和资本项目双顺差.到2008年4月底,我国的外汇储备达到17566.4亿美元，夕卜汇供给一直大于外汇需求，人民币升值的预期较强。二是中美利差倒挂。2007年中国人民银行6次上调人民币存贷款利率，而由于
4、美国次贷危机爆发，美联储自2007年9月18日以来，连续7次下调联邦V本文得到"国家自然科学基金"(70673011)、教育部重大攻关项目"人民币均衡汇率问题研究(05JZD00012)和"复旦大学中国经济国际竞争力创新基地国际金融方向子课题"(06卜C/D0014)"的资助.收稿日期:2008-06-22作者简介:陆前逬，经济学博士、博士后，复旦大学国际金融系副教授。基金利率。2008年以来美国的利率降低到人民币存款利率以下，中美利差倒挂趋势越来越大，这进一步刺激了投机资本的流入。三是资产市场价格的上涨。证券市场和房地产市场的繁荣吸引了大量投机资本流入。我国经济
5、的高速增长，资产价格不断上涨、为投机资本获利提供了机会。2005年以来股票市场一路狂飙，深沪两市均全线飘红,国内股票市场的非理性上涨，热钱的流入起到了推波助澜的作用。2008年初至今，A股剧烈调整，但热钱却大规模流入,是否会再次抄底A股值得关注。近年来，国内房地产需求一直处于高速增长阶段，房地产投资的预期回报相当可观。进入2004年以来、我国房地产销售价格快速攀升，热钱无疑也起到了推波助澜的作用。四是美元持续走软。由于美国次贷危机，美国采取度要超过10%,因此投机资本在中国的收益率要大于4.14%+10%,远远高于2%,差幅要大于12.14%,也就是说,投机资本在
6、中国呆一年，收益率要高于14.14%,比在美国投资的收益率要高，差幅超过12.14%。因此可以看出投机资本流入，即使什么也不做,超额利润率也是相当高的，投机资本能够获得套汇和套利的双重收益。正因为如此,在美国利率不断下调的情况下，人民币利率上调面临制肘，因为人民币利率上调会扩大投机资本的利润空间，导致更多的投机资本流入,这也是央行利率调控面临困境的原因。从我国今年I季度的外汇储备增加来看，投机资本扩张性的货币政策和财政政策导致美元不断走软。美元汇率指数由2007年初的83.31下降到2008年3月17日的70.70近期低点,美元对欧元的汇率也由2007年初的1.3
7、170下滑到2008年4月23日的1.6002。随着美元的下滑，人民币升值的压力越来越大。二热钱的套利机制——中美利率倒挂投机资本流入主要是套利或套汇，或两者兼而有之。因此如果考虑我国的实际情况（不考虑交易成本），国外投机资本投资在国内的收益率为E（S）+i（人民币利率+美元对人民币贬值的幅度）,它包括利息收益和人民币升值后货币的汇兑收益；投资在国外的收益率为美国的利率i.。从人民币和美元的基准利率，以及人民币升值的趋势来看，热钱流入中国的动力较强。在我国，投机资本既有套利又有套汇的机会。现在人民币一年期的利率为4.14%,联邦基金利率为2%,从人民币升值的速度来
8、看，通常预
