CEO薪酬方案是否具有合适的激励性？

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1、McKinsey&CompanyTheMcKinseyQuarterlyMcKinseyQuarterly麦肯锡季刊CEO薪酬方案是否具有合适的激励性？当股价波动时，董事会很少会观察首席执行官在公司的财富如何变化。事实上，他们能这样做，也应该这样做。2012年5丿］•DavidF.Larcker和BrianTayan董事会、股东和记者们经常研究首席执行官的年度薪酬方案，看是否提供了合适的激励來提高股东价值。但是很少有人考虑另一个关键问题：多年來首席执行官來自般票和般票期权的薪酬是如何影响管理层决策？我们的调研显示，美国大多数首席执行官对此

2、类累计财富的影响可能超过每年的薪酬。董事会在评估高管层薪酬风险结构和激励方式如何和公司战略挂钩时，船要引起足够的重视。财富效应2006年以來，在美国证券交易署的代理报表中可以找到大量高管层持有股权和股权期权的数据，提供了足够的数据进行详细研究〔°在规模前20%的上市公司中，首席执行官的累汁财富中位数是其薪资中位数的九倍。我们还追踪了股价变化时首席执行官财富变化的百分比。结果显示：股价如果上涨50%,预计获得财富相当于每年薪资的六倍。小公司的总薪酬水平较低，其首席执行官累计财富和收入的比例，股价上涨带來的财富増长对收入的比例，也稍微低一些。

3、2这一结果人体反映了多数公司薪资结构屮股票期权提供的激励效果，并凸显了为让首席执行官做出的战略和投资决策能够增加股东价值，为其提供的人量物质奖励。我们的数据同时显示，即使是直接竞争的公司，财富效应以及鼓励首席执行官承担的风险水平差异很大，尚不清楚这属有意为之，还是偶然发生。毎年以不同价格发放的股票期权，或高于或低于目前股价，首席执行官获得的股票和期权的累计价值，与董事会最初设想的完全不同。通过“凸性”比较薪资结构一种可行的评估方法是根据公司股价绘制首席执行官财富的变化，并观察其薪酬曲线的形状（凸性）。如果旨席执行官的报酬组合仅包括股票，这

4、将随股价变化进行上下波动。我们将其称作低凸性。如果首席执行官的报酬组合包括大量股票期权，尤其是多种价外期权，报酬曲线变得较陡（岛凸性）。这种凸性报酬结构让首席执行官拥有更多财务动力，承担高回报高风险的投资。因为一旦成功，他们将获得很大的收益。进行这些分析，董事会叮以将首席执行官的报酬结构和直接竞争对手进行对标,确定激励结构是否和行业的其他领先企业同样有竞争力。注释:1我们将首席执行官的财富定义为一位髙管在某家公词持有的股票期权的总价値和预期价值。不包括公司股票之外的个人财富（这一般不公开披露》。通过斯克尔斯期权定价模型対股票期权进行定价.

5、剩余期限的价值打7折.以补偿可能的早期套现.终止或基于去年实际业绩的波动。2想了解更多关于嶄淡和财富效应的讨论.请参见DavidF.Larcker和BrianTayan合著的&首席执行官财畜刘股价的敏感性：评估按业绩定报酬的新工具》•斯坦福商学院出版社•案例标号CGRP-10,2010年9月。零售时装行业（图1）中两家竞争对手的首席执行官为例。股票价格100%的增长让一家公司首席执行官的财富増加了102%,另一家公司提供更丰富的股票期权，报酬曲线更大，相应増幅达到190%・这种薪酬结构町能鼓励承担更多风险。山于两家公司面临若不同的战略机遇

6、和挑战，两种薪酬结构町能都算合理。也町能这是股票期权发放时机和市场总体表现造成的结果。或者是两家公司面临类似的市场机遇，而董爭会没有想好合适的激励方式。首席执行官薪酬曲线或凸性提供对标.确定激励结构和其他行业领导相比具有竞争力。两家服装琴爸商为例股价变化引起的首席执行和1MR期权用期价值的变化.百分比曲线貝有凸性:组合包括大毘股票期权曲线不具凸性；组合包括少*股票期权股价变化•％190%102%股价上涨100%带来的首席执行官财富的増长DuvidF・】Mcker和RrinnTayan««ftfA中桓伕的序■估Jt进厅的tHT返回顶端同样我

7、们发现，一家受监管公共事业企业的首席执行官的薪酬凸性为1.00（股价100%的増加导致财自增长100%）,而另外一家公共事业金业首席执行官的薪资凸性为1.51o了解这两家公司薪资结构后，可以帮助董事会成员决定受监管企业承受的合适风险水平。波动反映了风险我们进一步研究，根据股价波动性绘制首席执行官的预期财富变化“这一细节可以帮助輦枣会明确鼓励承担风险的程度。这项分析旨在研究股票期权和股票红利的激励效果。如果首席执行官的投资组介主要是股票期权，他将冇动力进行高风险投资，因为雄心勃勃且充满不确定性的战略会带來股价波动，从而増加股票期权的现值。如

8、果投资组合仅包括股票，首席执行官则不能从股价波动中获益，他更有可能接受低风险、低收益的安全项目。图2显示了两家制药公司的情况。一家公司的首席执行官仅持冇直接股票和受限股票，他的报酬结构基本是一