资产定价与金融市场均衡

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1、理论补充:资产定价与金融市场均衡参考文献:宋逢明.金融经济学述评[J].经济学动态,2002(11)10/7/20211ZhouCaixia-SEM-NJUST什么是金融？金融是资金融通导致圈钱的概念金融是货币与信用的管理宏观调控的概念金融是配置资本资源如何配置？金融是在时间和风险两个维度上优化地配置资源10/7/20212ZhouCaixia-SEM-NJUST广义金融学货币经济学金融经济学vs.货币/信用创造与控制时间/风险优化配置收益国际金融学货币银行学公司财务投资学(资本市场)中央银行商业银行非银行金融机构提供流动性货币调控

2、金融学的微观经济基础宏观层面，货币、金融与经济的关系金融市场的均衡建立机制10/7/20213ZhouCaixia-SEM-NJUST金融商品的特殊性一般商品：使用价值的丰富多样性主要功能：运载工具使用价值价值10/7/20214ZhouCaixia-SEM-NJUST金融商品的特殊性金融商品：对未来收入现金流的索偿权……流动性收益性风险性？如何度量三性相同的金融产品可以认为具有完全相同的使用价值，可以相互替代，在交易中具有同样的价值。10/7/20215ZhouCaixia-SEM-NJUST哈利.M.马科维茨（HARRYM.AR

3、KOWITZ）的贡献PortfolioSelection，JournalofFinance，1952-03（7）：77~91收益性：预期收益，即未来各种可能情况下实际发生的收益的统计平均值；风险性：理解为实际发生的收益对预期收益（即平均值）的偏离程度，用收益的方差或标准差来衡量。对流动性的度量至今的研究没有统一的意见。两项金融商品的“三性”相同，从现有的度量方法只能保证在统计平均意义上相同，非实际后果。10/7/20216ZhouCaixia-SEM-NJUST什么是金融管理决策？资产的估值资产的管理如何估值？如何管理？在市场经济条

4、件下，通过金融市场交易进行价值的评估与风险的管理10/7/20217ZhouCaixia-SEM-NJUST金融市场的功能时间和风险是金融决策的两项基本要素金融市场的基本功能：评估资产的价值配置资源按时间配置按风险配置传递和交流信息10/7/20218ZhouCaixia-SEM-NJUST基本的金融原理优化原理：每个个体（消费者）都优化消费计划来实现自己尽可能大的效用均衡原理：市场通过竞争性均衡给所交易的金融资产定价无套利原理：在金融市场上没有“免费午餐”。高风险高预期收益，低风险低预期收益10/7/20219ZhouCaixia

5、-SEM-NJUST按时间配置资源国库券收益曲线的形状显示市场对利率走势的预期国库券收益曲线上的利率形成国债利率的期限结构有风险资产的收益率是无风险利率加上风险补偿资产定价与资源配置10/7/202110ZhouCaixia-SEM-NJUST按风险配置资源小案例经济繁荣经济衰退￥100￥25如果没有金融手段，只能在经济繁荣时消费￥100，在经济衰退时消费￥25，消费者的生活质量是差的。经济繁荣经济衰退￥0￥1衰退证券经济繁荣经济衰退￥1￥0繁荣证券现在价格=现在价格=10/7/202111ZhouCaixia-SEM-NJUST资

6、源禀赋与投资组合经济繁荣经济衰退￥100￥25相当于持有投资组合调整投资组合为使得消费者可以在经济繁荣时获得的消费，在经济衰退时获得(>25)的消费，从而改善自己的生活质量。10/7/202112ZhouCaixia-SEM-NJUST推论：实际有多种状态就需要有多种证券，即市场上有多种独立的证券，从而可以组合成多种“繁荣证券”“衰退证券”（基本证券）需要通过金融创新，设计开发出新的金融产品来满足多样化的需要10/7/202113ZhouCaixia-SEM-NJUST++•••+复制组合分解复制套利分析寻找套利（arbitrage

7、）机会复制品和被复制品在任何可能的场合的[现金流]价值即均衡价格应该相等如何操作呢？金融工程的核心技术金融工具创新的基本手段10/7/202114ZhouCaixia-SEM-NJUST复制套利分析的微型案例远期价格某不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格，1年期无风险利率是。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？?假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：10/7/202115ZhouCaixia-SEM-NJUST持仓量（头寸）即期现金流未来到期现金流价值$100的无风险证券

8、的空头订价为$106的1股股票的远期合约空头以$100的价格购买1份股票现货（多头）+$100$1050106–S1$100S1净现金流0$1无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105