基金做市值动因研究

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1、投资基金“做市值”动因研究&【摘要】：近些年儿乎每个季度的最后一•周基金重仓股都会出现一波界动的行情，这种现象被业内人士称为投资基金“做市值役本文首先对于投资基金“做市值”的行为进行了相应的动因分析，然麻对于研究结论应用数理统计的方法进行检验，然后对于如何规范投资基金“做市值”的行为提出了可行的建议。【关键词】：投资基金做市值动因一、投资基金“做市值”的研究样木投资基金在基金定期报告披露日（每个季度末）会主动拉高英重仓持冇的若干只股票的收盘价格，以使得基金帐面市值增大，这种拉高股票价格的行为就被业内人士称为投资基金“做市值”。考虑到投资基金“做市值”阶段性

2、的特征，木文选取了投资基金2010年四季度末的前5人重仓股在最近四个年度内每个季度最后一周的数据作为本文的研究样本⑷。表1给出了四个完整年度内基金重仓股的前五名在每个季度末最后一周收盘价的涨跌情况与上证指数涨跌情况作比较。表1前五名基金重仓股每季末最后一周收盘价涨跌情况与上证指数的比较简表时点（季度最后一周）周涨幅周涨幅周涨幅周涨幅周涨幅周涨幅币皿殛2007年—季度3.57%4.19%-0.50%5.47%0.79%—2二季度-6.62%-4.37%-0.93%1.68%-5.76%3三季度1.79%12.86%3.80%6.31%11.98%1.26%4

3、四季度・&11%・19.76%39.50%-0.93%-4.33%&90%42008年一季度-5.70%-5.17%-3.61%7.70%-2.71%5.10%5二季度・2.94%-2.57%-2.18%-0.08%6.85%2.22%5三季度10.54%-1.33%-0.74%7.12%-6.26%12.36%1四季度-1.66%-0.79%-1.20%-1.55%0.06%5.15%52009年•季度4.09%6.75%・3.21%7.14%4.05%1.68%2二季度1.66%3.76%0.06%-1.49%0.25%-2.79%1三季度-2.09%

4、-1.57%0.22%-0.13%0.24%0.36%5四季度4.32%6.00%-0.35%9.75%5.61%1.25%32010年一季度-0.26%-0.44%0.55%1.16%-1.40%—2二季度1.58%-1.44%-1.27%4.30%4.75%2三季度2.47%5.10%1.54%0.64%3.08%2四季度-0.96%-1.41%246%-3.26%-1.49%-1.41%010812106461•前五名基金重仓股名单采用2010年度基金年报披露的62家基金公司持有总金额前五名的数据⑵;2•前五名基金重仓股毎季末最后一周收盘价与上证指数

5、涨跌数据來自于通达信交易软件；3.符号表示双汇股份由于股改和控股股东进行变更导致在该季末停牌未能交易。在表1中我们可以发现，在一共75个苗效数据屮，有46次前五名基金重仓股季末最后黄庆平、男、丽水职业技术学院、高级会计师、注册会计师、硕士。一周收盘价涨跌幅大于同时期上证指数的涨跌幅占比为61.33%,持冇该只股票的基金只数越多该只股票季末最后一周收盘价涨跌幅人于同时期上证指数的涨跌耐的概率越大①。这说明了基金在绝大多数的季度末都有人为做市值以粉饰其季度报告的可能。二、投资基金“做市值”动因（一）基于代理成木下投资基金“做市值”的选择FerrisandYan

6、（2008）认为，在基金运营中，由于基金管理人是按照固定比率提取基金管理费的形式来获得收入，因此其无论多么努力工作都不能获得基金净值持续上涨所带來的额外利益在基金管理人与基金投资人之间进行分享⑶。现实中基金管理人因为无法获得除基金管理费Z外的直接利益中基金经理就有强烈的消极工作的动机，于是就有可能使得基金经理会通过追求更靠前的基金排名来获得非直接收入冋报的动机。因此其操作的基金资产就会被基金经理利用，将公司资源來为其个人利益（基金经理）服务，最为典型的就是在关键吋点来“做市值”以争取更好的基金排名所帯来的江湖地位，而无视木皋金的股票结构和投资偏好，从而产生

7、了棊金管理人与棊金投资人之间的利益冲突。（二）基于信息不对称的投资基金“做市值”选择CohenaandRemolonab（2008）认为，由于股票市场的相关信息在基金管理人（基金经理）和基金投资者之间交易双方的不对称分布的状况导致基金管理人在特定时间的交易行为产牛•发生“道德风险”的问题，这种问题一个最直接的体现就是体现为“机会主义”的行为⑷。基金经理利用所掌控的基金资产获得在同类基金屮靠前排名的行为，无论是对其个人收入还是对其江湖地位都有着十分重要的影响，因此在诸如每季度末比较重要的基金排名时点股票收盘情况就起到了关键作用。于是基金经理不顾本身资产配置要

8、求和基金投资者的利益抬拉基金重仓持有的股票价格以达到“做市值”的机