中国量化对冲策略突围

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1、“量化小年”背后过去两年，A股量化对冲策略跌入低谷期，更有“量化小年”的说法。特别是2017年期货市场波动率大幅收缩，以趋势跟踪为主的管理期货策略表现“惨淡”。此外，A股的蓝筹白马行情更让以宽度制胜的量化选股模型陷入困境。2011-2012年，A股市场对冲工具基本只有沪深300期指，当时使用量化对冲策略时，就要找一篮子股票对冲最大市值的300只股票。这种操作不可避免地导致市场风险暴露。当时量化策略很多是“假阿尔法”，因为2013-2015年小市值股票明显表现突出，比如新经济概念为代表的成长股，再叠加周期下行等因素，市场所谓的阿尔法策略赚

2、取收益很容易，基本都能有20%的收益率。当时大家并不深究因子选择的科学性，只是选择了一篮子中小票，表现均比沪深300指数好。但此后，2015年夏季A股出现异常波动、2046年4月熔断后，14国家队”出手稳定市场。叠加供给侧改革因素，2016-2017年上证50为代表的蓝筹白马“异军突起”，2047年更是出现了“漂亮50”和“要命3000”的极端行情。随着市场风格从屮小票切换到大票，市值暴露控制较弱的量化对冲策略表现转差。此外，量化策略进入“小年”还有一大原因2015年股灾后的股指期货限仓，导致市场深度贴水，侵蚀了量化策略的收益。此前国内

3、很多量化策略并非真正意义上的量化对冲，真正的阿尔法策略是要找有真正预测能力的阿尔法因子，把风格和行业因素剥离开，寻找更纯粹、能预测超额收益的因子。比如，我们会做一些行业的中性化，也就是在行业中而非全市场做选择；做风格回归，把风格因素去除掉，寻找独立风格之外的阿尔法；优化组合风格，让估值风格和市值风格相匹配，以控制风险。再如，基本而因子会按照比重和相关性进行调整。多因子选择时并不会全部放进模型中，有些较为类似。看一家公司估值时，PB和PE有时候相关性较高，我们就会在多因子之间做一些处理，把相关性较高的因子剔除掉，然后赋予因子不同的权重。有

4、的量化选股私募用最简单的平均分配原则，有的则会根据过去表现进行优化等等。因此，权重的分配则见仁见智。2016年之前，中国私募曾出现的多家50-100亿规模的量化对冲策略私募,但近两年规模急剧萎缩。据了解，现在头部私募中，20亿以上规模的私募有35家左右，最高规模为60亿，近七成量化私募徘徊在亿规模范围。造成上述现象有两大核心因素：首先，股指期货的限仓因素。2015年9月，中金所公布了一系列股指期货严格管控措施，其屮产品单口开场交易量不得超过40手。限仓之举对量化私募冲击很多，相当于每日资金规模上限是1000万，这对一只十多亿的量化策略产

5、品来讲建仓时间过度拉长，对量化私募规模的限制非常大。其次，2017年“一九行情”也是造成量化私募规模萎缩的客观原因。从国外市场经验来看，多空策略是量化对冲基金的主要策略，针对大中小盘股指期货都有不同的对冲手段。未来多空策略在中国的发展有很大空间，中金所的监管思路也在循序渐进中变化，比如2017年年初开始对股指期货松绑，包括放宽限仓手数、下调交易保证金及手续费等，近期方副主席也表示股指期货即将恢复常态，股票多空策略未来有很大空间。量化私募扩规模路径今年在国内去杠杆和国外贸易战的“内忧外患”下，A股市场大幅下行，股票多头策略大幅回撤，但是量

6、化对冲策略反而表现稳定，获得了较好正收益。尽管如此，大部分私募规模都有不同程度的收缩，原因不在于业绩，主要还是国内去杠杆的大背景。资管新规落地之后，银行大幅收回委托给外部私募管理人的资金（委外）。我们认为未来有几个方向可以作为扩大规模的尝试：1）大力拓展零售渠道,例如和银行的私行部门和三方理财，这部分资金受资管新规影响较小；2）积极开拓海外资金渠道，海外资金相对宽松，对量化较为理解，未来外资准入将进一步放宽，现在是做准备的好时机。在策略优化方面，我们加大股票中性策略的配置，在因子选择上积极探索短期量价因子，增加相对高频周期的alpha组

7、合。过去几年的确出现了百亿规模的量化私募，主要得益于市场成交极度活跃以及结构化产品的盛行。现在来看，我们认为短时期内该盛况将很难再现。从策略本身的容量限制来看，对一家私募来讲，股票量化策略容量最大可达百亿，商品期货CTA也可达50亿，期权衍生品策略也可达10亿，如果要进一步提高容量限制，私募需要在策略的分散性上努力，既包括交易品种也包括交易频率的分散化。关于头部私募冲规模，主要的难点还是在于监管环境，去杠杆的进程，以及业绩和规模之间的相互制约。理念变迁对于投资理念的变迁，难以用类似于多头策略的价值投资这类标签，可以大致概括为基本面量化。

8、最开始在伦敦美林银行时，主要负责衍生品交易，加深了对模型的理解与风险的计算，特别是风险因素的考量较为复杂。之后机缘巧合回到国内，任职于光大金控资管部，从事了两年多的行业研究，主要跟踪人金融和人消费。后来前往