中国股市重大事件信息披露与股价异动论文,金融证券论文论文,

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1、中国股市重大事件信息披露与股价异动论文,金融证券论文论文,...屮国股市重大事件信息披需与股价异动宣传手段大造声势，引诱投资者大量买入)由于“搭便车”心理或羊群效应也会逐渐跟进，导致买入的投资者逐渐增多，引起价格上涨，于是操纵者可在高价位抛售股票。操纵者有时利用投资者对重大信息的良好预期在公告日后继续拉抬股价，以创造更大获利空间。以1999年净利润减少幅度超过50%的样本公司的年报信息披露为例來说明,由于在1999年年报公布的108家亏损上市公司屮，冇21家上市公司的股票已经是ST股票，如果下一年度继续亏损，就会变成PT股票，因此，有许多上市公司将要进入重组行列

2、。另一方面，自1997年下半年以来关于资产重组的题材炒作不断，而帀场对重组题材也很热衷。正是基于以上考虑，庄家尽可能提前得到这些上市公司利润大幅卜•降的消息并大量买入股票，这可从图2换手率曲线的变化得到进一步的证实。在这期间，庄家可能收集筹码或制造虚假交易量以诱惑投资者O其次，换手率在重大事件的信息披露前急速放大，而在公告日后急速下降，在公告前的F1均换手率比公告后高。而且对于大部分事件，换手率在公告FI前某一段时间比其他时间段都要大。表3列出了各类重大事件公告前后换手率变化情况，从中可看出，公告H前某一段时间的换手率放大很可能就是具冇内幕信息的操纵者大量买入股

3、票的见证。[NextPage]最后，从各类重大事件样本公司的持股集屮度上也能得到证实。表4列出了持有各重大事件类样本公司10万股以上股东的持股比例。从表中可看出，除净利润同比减少超过50%的公司外，对其他各重大事件类公司，10万股以上股东的持股比例比所冇上市公司的平均水平要高得多，进一步表明在重大事件公告前,内幕信息获得者可能利用内幕信息操纵股价。实质上，利用内幕消息操纵股价已相当普遍，如庄家对亿安科技和中科创业股票的操纵。以庄家操纵亿安科技股票为例，表5列出了亿安科技股票各重大信息披露和股价上涨情况，从屮可看出，其股价高企的过程-•直伴随着种种公司股权演变和资

4、产重组的步骤，而市场和媒体上关于亿安科技的新闻也接连不断。许多重大事实事后才为市场知晓，而庄家们似乎是“先知先觉”，股价早在重大事件披需前就已上涨。总体上看，我国上市公司的内幕交易存在以下特点：(1)内幕交易常和股价操纵相伴随；(2)从操纵者与消息的关系看，知情操纵分为主动型(如为操纵而投资网络概念)和被动型(如年报屮的利润大幅下降)，事实上前者涉及了基于信息的操纵和基于行为的操纵；(3)内幕交易已达到了很普遍的程度，从业绩变化到人为制造题材都成了内幕交易者的温床。措施与对策美国SEC1999年年度报告指岀，保护投资者是证券监管的首耍目标。美国SEC对内幕交易和

5、股价操纵的执法非常严厉，1997、1998和1999年SEC分别查处了57起、43起和57起内幕交易，1998和1999年分别查处了33起和47起市场操纵。而截止2000年9月中国证监会仅杳处了19起内幕交易和股价操纵，显然执法力度不足是内幕交易横行的重要原因。全球范围内的打击内幕交易是90年代才出现的。80年代末华尔街的Milken和Boesky内幕交易丑闻，震惊了全世界，也加快了“欧盟内幕交易指引”的出台，指引强制要求其成员国制定比指引原则更为严厉的内幕交易法律，并设立专门机构予以执行。到了1998年，香港、马来曲亚、卬度、越南、埃及和荷兰等国家纷纷宣布强化

6、对内幕交易的监管，这已成为国际间不同资本市场竞争的重要要o‘我们认为，严厉打击内幕交易是维系投资者信心、推动屮国证券市场参与国际竞争的必要条件。目前，我国的内幕交易执法主要存在以下问题：首先，证券监管目标的偏弟。长期以来，为国有企业改革服务成了证券监管的使命和第一目标，直到2000年，周小川主席才捉出了“保护投资者利益是我们工作屮的重屮之重”，目标决定行为，如果不将保护投资者利益作为首要目标，证券市场的公开、公平和公正原则就难以真正实现；其次，证券监管主体的非单一性，削弱了证监会监管的权威性和效率性，进而导致了“行政惰性”；再次，证监会缺乏足够的执法权，在美国，

7、SEC具有对内幕交易起诉的准司法权力，有权根据内幕交易的严重程度、技术特征等因素决定是向联邦法院起诉，还是通过自身的行政法规处理；第四，未建立全方位的取证渠道，使内幕交易取证的高难度成了打击内幕交易的瓶颈；最后，投资者素质、屮介机构职业素质、市场监察手段都是制约冇效执法的重要因索。在现冇框架内，从监管角度出发，我们认为应该从以下几方面加强对内幕交易的监管：1•明确监管目标，加大执法力度。我国《证券法》虽然对内幕交易作出了界定，但这些规定并不严格。美国1934年《证券交易法》第10条（b）款将内幕交易的范围订立得非常广泛与严厉，如任何投资者有意（包括耳语、偷窃在内

8、）或无意从内幕知情人员（