对冲基金激进主义策略探究综述

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1、对冲基金激进主义策略探究综述摘要：近些年，对冲基金激进主义策略受到越来越多基金管理者的关注，其研究重心也开始从资本市场价格变动转向标的企业管理层。对冲基金激进主义策略呈现出“改善公司治理、注重目标企业长期发展、减少委托代理冲突”等特点。本文针对该策略研究的转变，从对冲基金激进主义策略特征、市场有效性、策略研究方法以及对公司治理的改善等几个方面，对对冲基金激进主义策略进行综述。关键词：对冲基金；激进主义策略；公司治理中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号:1674-2265(2017)02-0027-05一、引言对冲基金的目标是获得超过基准利率的绝对

2、收益(Goetzmann和Ross,2000)o在2000年之前，对冲基金主要依靠基金管理者运用套利手段捕捉交易机会获取收益。对冲基金投资策略可分为市场中性、买入持有、基金中的基金(Fundoffunds)、可转换套利、风险套利、趋势跟踪、全球宏观等。大量的文献集中于讨论以上策略对于对冲基金的影响，其中市场中性策略最受研究者关注。采用市场中性策略的对冲基金是使用量化模型同时持有几十个不同多空头寸的投资组合，从而能够在很大程度上不受证券市场波动的影响，其局限性是过度依赖所选股票的表现，研究结果显示该策略并没有带来显著的超额收益(Amenc和Curtis,200

3、3；Ribeiro和Machado-Santos,2011)□随着近年来套利机会的减少，许多对冲基金开始转向其他套利策略，其中激进主义策略(Hedgefundactivism)作为积极型策略的一种,受到基金公司的关注。表1显示，在美国采用激进主义策略的对冲基金数量越来越多，并且许多对冲基金都在主动寻找能够采用此策略的标的企业(Gillan和Starks,2007；Karpoff,2001)o对冲基金激进主义策略是指购买上市公司5%或者更多的股权以期能够影响公司策略的交易行为。5%的股权购买触发了美国证券交易委员会的13D规则(Schedule13D)O该规则

4、要求披露股权购买者的身份、目标公司、购买股票的数量以及购买目的。Brav等(2009)通过分析2003年1月至2005年12月的13D文件，发现几乎所有对冲基金的初始购买都明确地指出了其购买目的，即间接管理公司。一般的投资策略在风格上偏向于相对价值型或者量化导向型，注重在市场中建立对冲头寸来获得超额收益。激进主义策略属于事件驱动型，在公开上市的标的公司中持有少数股东权益，以期施加影响、增加公司价值并提高股价。在我国，由于对冲基金的发展处于起步阶段，相关监管以及市场条件受到约束，关于运用此策略的研究较少。本文对美国采用激进主义策略的对冲基金研究进行综述，以期了

5、解其策略特征、表现以及研究方法。二、对冲基金激进主义策略的主要特征随着经济发展和金融创新的不断涌现，机构投资者、银行以及传统基金公司越来越重视对冲基金在金融市场中所发挥的作用，其所采用的投资策略也受到市场的关注。对冲基金激进主义策略的特征是能够减少代理冲突、注重目标公司长期发展。与此同时，激进主义成为公司治理机制的一种新形式，能够引起企业运作以及金融监管的改革。对冲基金的激进主义策略在很多方面与传统的投资策略风格不同。首先，采用激进主义策略的对冲基金管理者有更强的财务激励去营利。一般来说，对冲基金会获得超额收益的一定比例（如20%）作为除固定管理费之外的基金

6、表现奖励。此外，对冲基金的管理者也会将自有财产投入到基金中。这种在补偿结构中的高投资回报激励与共同基金或者养老基金的管理者形成了鲜明的对比，后者并不允许取得超额回报的部分抽成。标的企业的长期发展对于对冲基金最终的价值体现至关重要，从而基金管理者更注重目标企业的财务表现。第二，对对冲基金的监管相对宽松，因为它们并不是广泛地面向大众，而只是面向机构客户或者数量有限的富有的个人投资者。因此，釆用激进主义策略的对冲基金不会受到严格的信托标准（Fiduciarystandards）的约束（如附在《雇员退休收入保障法案》中的条款），使得对冲基金能够更加灵活地介入被投资公

7、司。举例来说，法律并没有要求对冲基金像其他机构投资者一样维持多样化的资产组合，所以他们可以较为容易地集中持有大量的目标企业股权。更进一步说，他们利用衍生证券或者保证金交易来对冲或者杠杆交易标的资产。这些对于激进主义的股东来说都是非常重要的优势。第三，激进主义对冲基金较其他机构投资者（共同基金、养老基金等）面临较少的利益冲突问题。因为后者往往与被投资公司有其他商业往来或者非金融的事项和目标。对冲基金管理者很少面❷e度❷的冲突。最近的研究发现，不同于共同基金和养老基金，对冲基金根据其组织结构以及面临的激励不同，确实能够影响公司董事会和管理层（Huang,2010

8、）o对冲基金高薪雇佣管理者管理着不受约束的资金池。因