北大金融市场学课件--第五章资产定价和资产需求理论

《北大金融市场学课件--第五章资产定价和资产需求理论》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、第五章金融资产定价原则和资产需求理论金融资产需求的决定因素金融资产的定价原则资产组合选择（资产需求）理论第一节金融资产定价持有资产时考虑的因素财富量，即个人拥有的、包括所有资产在内的总资源；一种资产相对于替代性资产的预期回报率(即预期下一阶段的回报率)；一种资产相对于替代性资产的风险(回报的不确定程度)；相对于替代性资产的流动性（即一种资产的变现的容易程度和速度）资产需求理论认为：一项资产的需求量通常和财富正相关。奢侈品需求对财富的反应较必需品更为强烈；一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产预期回报率正向相关；一项资

2、产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关；一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的流动性正向相关。资产需求对收入或财富、预期回报率、风险及流动性变动的反应变量变量变动方向需求数量变动收入或财富上升上升预期回报率上升上升风险上升下降流动性上升上升金融资产的定价原则适当贴现率的组成基本的财务准则：资产的真实或正确价格应等于持有者在资产持有期间内预期获得的所有现金流的现值(presentvalue)。金融资产的正确价格可用下式表示：P=CF1/(1+r)1+CF2/(1+r)2+CF3/(1+r)3+…+CFN

3、/(1+r)N其中：P=金融资产的价格CFt=在t年的现金流量(t=1，…，N)N=金融资产的到期日r=适当的折(贴)现率注意几个概念：适当贴现率到期收益率要求报酬率内在收益率市场利率票面利率适当的贴现率r是指市场或投资者一致要求的资产收益率：r=RR+IP+DP+MP+LP+EPRR=真实利率IP=通货膨胀溢价，这是对将货币贷给借款者而造成预期货币购买力下降的补偿DP=违约风险溢价，这是对一笔贷款或债券难以偿付的补偿适当贴现率的组成（续）MP=到期日溢价，这是对将货币进行长期贷出的补偿LP=流动性溢价，这是对投资于一

4、种资产组合不能随时以适当的市场价值变现的回报EP=汇率风险溢价，这是对投资于以非投资者本国货币表示的资产的回报举例：假设一种债券四年到期，每年年底付利息50美元，第四年末要再加上1000美元的本金。因为该债券是1000美元的本金付50美元的利息，则每期的利息率为5％。这一利率通常被简称为票面利率(couponrate)，根据我们的定义：N=4，CF1=50，CF2=50，CF3=50，CFN=1050而且，假定市场认为真实利率为2.5％，通胀溢价3％，债券违约风险溢价为2％，到期日溢价为2.5％，流动性溢价为1％。假定

5、现金流是用本金决定的，则外汇汇率升水为0。债券价格的计算：RR=2.5%,IP=3.0%,DP=2.0%,MP=0.5%,LP=1.0%,EP=0%这样，我们可得到贴现率：r=2.5%+3.0%+2.0%+0.5%+1.0%+0%=9.0%利用定价公式，债券的价格为：P=50/(1.09)1+50/(1.09)2+50/(1.09)3+1050/(1.09)4=870.41金融资产特性如何影响资产价格：适当贴现率不同贴现率下的四年期债券的价格现金流：CF1=$50CF2=$50CF3=$50CF4=$1050适当的贴现

6、率(％)金融资产价格($)41036.3051000.006965.357932.268900.649870.4110841.5111813.8512787.3913762.0414737.77是否对每一期的现金流都使用同一个贴现率？更一般的金融资产定价公式应为：P=CF1/(1+r1)1+CF2/(1+r2)2+CF3/(1+r3)3+…+CFN/(1+rN)N1/可逆性对资产价格的影响：假定通过经纪人买卖债券的手续费为35美元，则四年期债券的价格为：P=-35+50/(1.09)1+50/(1.09)2+50/(1

7、.09)3+(1050-35)/(1.09)4=810.62注意：最初的手续费35美元是在未折现的基础上减掉的，这是因为这一支付是在购买时进行的。手续费的增加降低了金融资产的可逆性，从而降低了资产价格。政府的税收和过多的管制同样降低可逆性，从而降低了资产价格。英国的大爆炸计划就是降低伦敦市场的手续费，从而提高了英国市场的竞争力2/违约风险对金融资产价格的影响。假设就在你买债券之前，一个新的消息使投资者确信该债券没有原来估计的风险大，则违约风险溢价从2％降至1％，则贴现率也从9％降至8％，忽略交易手续费和过户费，从表中可

8、看到，价格从870.41美元上升至900.64美元。违约风险的降低将使得贴现率降低，从而提高了金融资产的价格；而违约风险的上升表示该资产的吸引力下降，从而资产价格下降。3/流动性对金融资产价格的影响:假设流动性溢价从1％升至3％，则贴现率也从9％升至11％。忽略手续费和过户费，则从表8.2中可看到价格为813.85美元。价格从87