商品市场交易策略

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1、商品市场交易策略到目前为止，国内期货市场还没有对商品交易策略进行系统划分。通常的看法是，按时间尺度，交易策略可以分为H内交易、短线交易和中长线交易；按交易依据可以分为基本而分析和技术面分析，技术分析乂可以划分为趋势性交易和反趋势性交易。此外，还冇套利交易策略，包括跨市套利、跨期套利和跨商品套利。笔者认为，上述划分方法不足以刻划交易策略的木质特征，更不利于与股市、债市其至外汇市场的交易策略进行直接对比。我们注意到，商品市场与债券市场的核心都是期限结构,两个帀场的交易策略也颇为相似。因此，我们依据债帀交易策略对商品交易策略进行了划分,分为主动型策略、被

2、动型策略和混合型策略。该划分方法得到了GlobalAdvisors（一家位于伦敦的CTA基金，主要投资于能源与金属，在CTA基金排名屮居于前列）提供资料的印证。1.主动型策略管理期货（ManagedFutures）和商品交易顾问（CTA）通常采用主动型交易策略。主动型策略包含四个子类，价格预期、远期曲线交易、价差交易和波动性交易。作为对比,债券市场主动型策略分为利率预期、收益率曲线变动、收益率差界和个券选择。除了个券选择外，两个市场的策略完全相对应。（1）价格预期，是依据基本面或技术面，对商品价格走势涨跌做出判断。战略性抛空策略就是预期商品价格将会

3、冇大级别的下跌。一般而言，价格预期包含趋势性策略和反趋势性策略。在商品市场活跃的CTA基金，人部分釆用的是趋势性策略（TrendFollowing）。趋势型策略的理念是“让盈利充分增长、及早止损（LetProfitrun,cutlossquickly）"。因此，绝大多数CTA基金的收益率分布与做多波动率类似。（2）远期Illi线交易，是通常讲的跨期套利。跨期套利的实质在于，对商品远期Illi线形态（或期限结构）进行交易，在远期曲线形态的变动中寻找套利机会。影响商甜远期曲线形态的因素冇：库存、利率、持冇成木、季节性等。（3）价差交易，是通常讲的跨品种

4、套利和跨市套利。由于不同商品之间，或者同一商晶不同地域之间，价差会发牛变化，可根据价差变化寻找交易机会。可以分为三类：A.裂解价差（CrackSpreads）,如汽油裂解、取暖油裂解、人豆压榷等。B.跨市套利（LocationTrades）,如NYMEX与Brent原汕套利、伦敦与上海铜套利等。C.跨品种套利，如铜铝套利、大豆玉米套利等。(4)波动性交易，是对商品价格波动率(Volatility)进行交易。价格预期是对商品价格走势方向做出预测，而波动性交易是对谢品价格波动率方向做出预测。基本的波动性交易策略可分为两类，做多波动率(LongVolat

5、ility)和做空波动率(ShortVolatility)o常使用的工具是期权，也可以通过“期货+止损”來构造类似策略。-般情况下，商品交易顾问(CTA)都会综合采用不同的交易策略。以GlobalAdvisors为例，该CTA基金通常采用10种左右的交易策略，综合考虑基本面和技术面因素。严格限制单一交易策略的资金使用比例，严格设立止损，并采用VAR和De@r等手段对总体风险进行控制。2•被动型策略大型宏观基金、共同基金甚至养老基金通常采用被动型策略，通过指数化、买入并持有一揽了商品，主要是通过购买商品指数基金的形式。对于这些大型机构，商品市场是其战

6、略性资产配置的组成部分。根据1991年Brinson,Hood&Beebower研究报告,在养老基金回报中，92%归功于资产配置因素，而证券选择仅为4.6%,市场时机仅为1.8%。上世纪80年代后，这些人型机构开始在股票、债券和现金等传统资产类外寻求替代型投资(alternativeinvestments),商品则是其中一种。商品具有许多天然的优势。由于商品与传统资产类(如股票和债券)负相关或零相关,对经济周期和通货膨胀的反应也不同，将商品加入传统投资组合能够增强组合的Sharp率。尤其在货币贬值和通货膨胀背景下，商品是真实资产类的属性，决定了商品

7、有着股票和债券不可比拟的优势。此外，商品期货投资本身具冇内在收益，如现货收益、展期收益和抵押收益等，持有商品会在长期获得增值。需要特别说明的是，这些大型机构不一定直接参少到商品期货市场的交易中。例如，在2004年原油上涨行情中，冇大量宏观棊金、共同基金和养老基金购买原油合约并长期持冇。他们参与市场的方式，主要是购买场外交易的远期合约，或者银行和能源交易商所提供的商品指数基金。而银行和能源交易商则在期货交易所释放而临的风险。后者在美国商甜期货交易委员会(CFTC)的分类中表现为商业性机构(commercial),而非大投机性机构(non—commer

8、ciaDo3.混合型策略混合型策略旨在有限使用主动型策略，対被动型策略进行优化。一种典型混合型策略是采用“核心一卫星”资产