创业板市场信息披露与风险防范的法经济学分析

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1、创业板市场信息披露与风险防范的法经济学分析【摘要】创业板市场具有高风险性，企业上市过程中实行完善的信息披露，有助于选取高质量企业进入创业板市场，控制市场风险；但信息披露现状却不容乐观。利用法经济学的分析方法，得出虚假信息披露泛滥的原因之一是违规披露的风险收益远远高于风险成木。所以要想通过完善的信息披露对风险进行控制，冇效措施在于提高违规的风险成本，即加人违规主体的法律责任。【关键词】创业板；信息披露；风险控制；法律责任目前，距首批上市企业进入创业板市场已经冇两年半的时间，人们从最初关注“完善融资渠道”的意义，更多的转为如今对高风险性控制的关注

2、。从创业板市场最初的发行上市这一源头来控制风险，严格发行过程中涉及的主要信息披露主体的责任，使其主动选择真实披露上市信息，将有利于我国创业板市场的健康发展。一、创业板市场信息披露现状创业板市场是主板市场之外的一种专门为高成长性中小型新兴公司、高科技企业提供融资渠道、促进高科技产业发展的创新性股票市场。山于实行较低的上市公司标准和要求，使得其存在着很高的市场风险。毋庸置疑，严把上市过程准入关，强化信息披露监管，是最大限度地降低因“披露”不实、不规范和不及时而导致市场风险的有效保障；但是,现实中的信息披露情况却并不乐观。上市过程中相关信息披露责任

3、人为了能获得自己的利益，往往会把“诚信披露”的义务抛之脑后，隐瞒拟上市公司的真实情况以获得上市资格，这成为导致市场风险的元凶。“海普瑞”在创业板上市创下了财富神话，创立“海普瑞”的李锂、李坦夫妇也荣登中国内地新首富；但是一份要求查处“海普瑞”涉嫌虚假陈述的申请书递至证监会，称“海普瑞”在《招股说明书》中涉嫌虚假陈述、给投资人造成损失，要求证监会进行调查；［1］还冇媒体发表《海普瑞“神话”的财务哑谜》报道，质疑其2009年可能存在虚增收入并夸大利润。此外，在创业板上市的国内最大户外品牌“探路者”也被告上法庭,被起诉的理由居然也是其创业板上市资格

4、存在虚假欺骗行为；金刚玻璃公司也发生应收账款披露不真实的事件。［2］通过审视创业板市场上市企业的这些违规行为，使我们不得不承认，创业板市场上市过程屮信息披露的真实性令人担忧。二、创业板市场违规信息披露原因的经济学分析上市过程中涉及信息披露的主体实际上有很多，但上市公司本身的信息披露却最为重要。因此，本文这里以此种信息披露主体的成本收益为切入点进行分析。(1)一般证券市场状况对于上市公司这一信息披露主体而言，进行虚假的信息披露成本主要包括：信息披露的正常成本、发布虚假信息所付出的额外成本，如因虚增收入和利润多缴纳的增值说和所得税、机会成木、处罚

5、成木等；其收益包括：成功上市后发行股融资、再融资、与主力机构暗箱操作，获取股价上涨的收益等。利用成本收益模型来分析：设成本C二C1+PN,收益R=Rl-PNoCl代表虚假信息披露的经济成木,R1代表各种经济收益，P表示披露虚假信息被社会公众察觉或被证券监管机构查处的概率，N表示因察觉而导致的法律成本，也就是处罚成本。（见图1）当CR,即披露虚假信息的成本收益空间处于R曲线上方时，披務主体有更多的动机披露真实信息。在经济成木一定的情况下，如果社会公众能够更多更详细地察觉披露信息中的真伪，或者证券监管机构查处虚假信息的能力和力度更大，那么P会更大

6、，即披露虚假信息被察觉和查处的概率更大；另一方面,如果社会公众在察觉虚假信息之后能够更坚定地“声讨”这家上市公司和保荐人，或者法律责任更重一些，例如证券监管机构的罚款更高一些,高到可能使其“倾家荡产”，那么N就会更人,即因披露虚假信息而可能获得处罚会更大。即R曲线会向左下方移动，而C曲线会向左上方移动（见图2），也就是说，信息披露主体披露虚假信息的傅弈空间缩小，而披露真实信息的博弈空间会扩大。[3]（2）创业板市场特殊状况相比较一般的证券市场而言，创业板市场具有特殊性。它为新兴高成长性的中小企业及高科技企业提供直接融资渠道和市场，以支持和推动

7、新兴高科技企业的迅速成长。所以，创业板实行较低的上市公司标准和要求,上市对象定位于尚处创业阶段、发展规模尚且不足的中小企业。根据会计学研究的成果，“规模较小的公司往往风险较大，市场対高风险的公司定价通常也较高，也就是说，规模越小的公司，市场对其反应就越大”。[4]正是由于创业板的这种特殊性，所以企业一旦在创业板市场成功上市后，往往会引起很大的市场反应，获得的融资收益也比一般证券市场大得多。正如前文提到的“海普瑞”公司，上市后使得公司的创办人一夜之间跻身中国内地新首富。从上市公司的角度来说，创业板市场提供了融资机会，只要能成功上市就会获得高额的

8、融资收益，所以其往往愿意冒更大的风险进行违规信息披露，导致披露真实信息的空间比一般的证券市场更小(见图3)o(3)小结根据上文，我们可得出完善上市过程信息披露的两个