战略期权评估法研究

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1、战略期权评估法研究一、研究背景与研究意义在商业领域,由于全球化、市场扩张、行业管制解除、信息技术发展等原因,组织外部环境和内部条件都在迅速地变化，企业战略更新势在必行。管理人员在企业战略更新过程屮面临着一系列重大的决策问题。例如如何解决利用当前所具有的资源与探索未来新机会Z间的孑盾等，即如何协调稳定性与变革Z间的矛盾等问题。也就说口前许多企业都面临利用与探索之间的矛盾，而两种力量的冲突也愈加明显。而在过去的儿年里，战略管理和公司财务管理的结合产生了一个新的领域：战略期权(StrategicOptionee随着上述一系列经营环境的不确定性的增加，企业的管理层开始从战略的角度考虑这个

2、财务上的问题。但是在企业管理实践屮，战略期权的实施情况并不理想。制订战略决策的高管人员不一定具有丰富的财务背景与财务知识，故对期权这个概念的理解并不全而;与此同时期权屮复朵的数学公式与数字关系不太容易被理解，这也带来了一些障碍。尽管如此，认识和理解战略期权以及其屮所包含的战略上的灵活度，对企业管理人员还是很有意义的。二、主要内容设计1、价值评估方法综述国外相关研究20世纪上半叶费雪的资本价值理论被学术界公认为是企业价值评估理论的根基。1960年前后，莫迪尼安尼和米勒的MM理论的诞生从根本上推进了企业价值理论的普及和应用；最先提出加权平均资本成本(WeightedAverageCo

3、stofCapital,简称WACC)的基木模型。1964年，威廉•F•夏普提出资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,简称CAPM)成为确立折现率的理论基础。罗斯(StephenRoss,1999)等学者提出考虑了单因素与多因素两种条件状态下的Ross套利定价理论。理论的发展推动着实践方法的进步和完善。从以上分析可以看出企业价值评估研究的核心问题就是评估方法的选择及确定。1974年，Mayers第一次提出用调整现值法来评估价值，其折现现金流量的折现率是通过调整风险的方法来确定。1994年，美国的斯腾斯特咨询公司(Stern,Stewart&Co.)第

4、一个提出经济增加值估价模型，吸引了企业价值评估学术界的广泛关注。布莱克和舒尔斯(Black&Scholes)利用无风险完全套利保值与模拟投资组合，于1973年发表了使期权定价理论获得巨人进步的不付红利的欧式期权定价模型。2000年，Copeland等把价值评佔方法分为现金流量法与非现金流量法两大类别。2003年，DavidFryman和JakobTolleryd将价值评估方法分为四大类:①基于现金流量的估值一股利折现模型、折现现金流量模型与投资的现金流收益;②基于收益的估值一经济增加值(EVA);③基于资产的估值一净资产估值;④期权估值一实物期权法。国内相关研究2000年，张先治

5、发表《论以现金流量为基础的价值评估》一文，其详尽论述了基于现金流量的价值评估方法的意义与方式、价值评估的方法及程序，并月.对评估中的参数(评估期、折现率及现金流量)的确定进行了初步探讨。2001年，颜志刚分析了企业价值评估研究屮的自由现金流量问题，其强调金业未来的自由现金流量极大地决定了企业的价值。2001年，许民利、张子刚等提出基于增长期权的企业价值评估新构想。2003年，肖翔对高新技术企业在发展过程中的各阶段特点及其行业的特殊性进行分析Z后，深入研究了对于高新技术企业的各种评估方法的适用性。2004年，林红利在肖翔的研究基础Z上，对期权定价理论的违约模型应用于中国的问题进行了

6、分析，具认为该模型能在一定程度上衡量企业的违约风险，但还需要进一步收集相关历史数据来检验其有效性。此外，严绍斌在2000年介绍了“直接市场数据法”这一新的企业价值评估方法，该方法根据“替代原则”，即一项资产的经济价值能由具有同样效用替代物的成本来决定,它就是如今常用的价值评估中的市场法。2000年，谷棋、于东智也同期提出运用经济增加值EVA来评价企业业绩的基本思想。2001年，李麟等将价值评估方法人致分为三类:a现金流量法，具体方法包括权益法与实体法两种;b相对比较乘数法，有两种具体方法，即市盈率法及价格或账面价值比率法;c实物期权法。2003年，李延喜将价值评佔方法分成四类:①

7、第一类是现金流量法，其中包括六种具体方法，即实体现金流量模型、税前现金流量折现模型、股本现金流量折现模型、权益现金流量模型、修正现值模型、加权平均资本成本模型;②收第二类为益评估法，其包括年金法及分段法两种具体操作方法;③第三是市盈率乘数法，具体方法就是其自身;④第四类即加和评估法。王小荣、张俊瑞(2003)把价值评估方法大致分为三大类型:市场法、收益法和成木法。张家伦(2005)把企业价值评估方法分成四种类型:①市场法，乂叫市场比较法。介绍的具体方法有市盈率法、市销率法、市净率