企业投资论文企业投资制度论文：内部资本

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1、企业投资论文企业投资制度论文:内部资本市场对企业投融资效率的影响分析【摘要】本文站在公司治理的角度，从内部治理结构和外部治理机制出发，分析内部资本市场对企业投融资效率的影响以及我国集团内部资本市场无法提高企业投融资效率的原因，并提出完善我国内部资本市场，提高企业投融资效率的治理建议。【关键词】公司治理内部资本市场投融资效率内部资本市场是集团内部进行资源配置的重要渠道，对企业的投融资行为及其效率具有重大的影响。内部资本市场可以利用其在信息传递、监督激励、资源配置、缓解融资约束等方面的优势弥补外部资本市场的不完善，提高企业的投融资效率。然而我国企业集团存在的内部资本市场并

2、未充分发挥提高成员企业投融资效率的功能[2]o究其原因，本文认为正是由于我国公司治理存在的严重缺陷，使得内部资本市场的功能发生异化，造成内部资本市场对企业投融资的低效甚至无效。因此，本文从内部治理结构和外部治理机制的角度出发，分析内部资本市场对企业投融资效率的影响以及我国集团内部资本市场无法提高企业投融资效率的原因，旨在提岀完善我国内部资本市场，提高企业投融资效率的治理建议。、从公司治理角度分析内部资本市场对企业投融资效率的影响（一）从股权结构分析股权结构是影响公司治理有效性的重要因素。在企业集团中，合理的股权结构有利于提高内部资本市场的运作效率，使控股股东能够通过股

3、东大会和董事会控制成员企业的投资决策和融资决策，进而促使管理者选择能提高企业价值的投融资方式。（二）从监督与激励机制分析管理者的监督与激励机制是公司内部治理的核心。在内部资本市场中，拥有剩余控制权的企业总部能以更低的成本和更大的动力，去监督部门管理者的投融资行为。对管理者进行有效的薪酬激励能提高内部资本市场的配置效率，避免管理者发生道德风险、逆向选择，促进公司管理层和股东之间形成利益共同体，鼓励管理者进行合理的投融资决策。（三）从内部控制分析内部控制是企业集团内部信息传递的基础。内部资本市场信息传递功能弥补了外部资本市场由于信息不对称造成的融资困难以及投资不足或过度。

4、（四）从经理人市场分析在有效率的经理人市场屮，经营失败的不良记录会通过声誉机制使得管理者人力资本的价值大打折扣，逆向选择和败德行为会通过信息传导机制向市场公开。因此，在经理人市场的监督和约束下，内部资本市场资源配置的功能才能充分发挥出来，管理者为了保持和扩大自己的控制权收益就会努力工作，进行有效的投融资决策。（五）从债权人治理机制分析债务的硬预算约束和破产制度可以给管理者带来不同于股权的压力。在债权人市场的监督和约束下，企业集团利用内部资本市场的融资优势获得信贷资金，并将资金按照债务契约的规定进行投资，有效防止管理者为了追求自身控制权收益最大化而不断扩大企业规模，肆意

5、增加企业投资，侵害债权人的利益的行为发生。二、我国集团内部资本市场无法提高企业投融资效率的原因（一）从我国内部治理结构分析1.特殊的股权结构。当前，我国正处于经济转轨过程中，股权高度集中，国有股“一股独大”的特殊股权结构使得内部资本市场的资源配置功能被异化为控股股东的利益输送行为，控股股东以牺牲上市公司的利益为代价追求控制权收益，这必然会导致投融资行为的无效率。主要体现在以下三个方面:第一，过度融资。通过上市公司进行股权融资成为了控股股东的圈钱动机，当控股股东的控制权收益大于由此带来的控股股东所承担的上市公司效率下降部分时，融入资金越多，控股股东的控制权收益就会越大。

6、第二，投资无效。发行股票的价格越高，控股股东的控制权收益越大，企业很可能发生实施净现值为负的投资项目的过度投资行为;第三，融资投向经常性变更。上市公司融入资金后发生投向变更很可能是为了将资金输送到控股股东手中。1.不健全的监督与激励机制。我国的监督与激励机制并不健全，独立董事与监事会形同虚设，管理层考核标准和激励方式存在着问题，股东与管理者之间存在的代理问题凸显，内部资本市场的资源配置功能被异化为部门经理的寻租活动。部门经理通过私人利益的交易影响总部管理者决策，增加自己部门的资源分配，与此同时，总部管理者也可以从中收取资源配置权力的租金。寻租活动会出现资金分配给低效率

7、的部门或某一部门资金过度分配的现象，造成投资的无效率，最终损害投资者的利益。2.薄弱的内部控制。我国企业集团的内部控制普遍存在着一些问题。首先，内部审计的不独立影响着内部资本市场信息传递的有效性和真实性;其次，企业集团所拥有的关联企业并不都是上市公司，由于信息披露制度的不完善，法律对其资金的筹措和使用情况的信息披露没有严格要求，企业集团也没有义务披露所有成员企业的投融资信息，股东无法获知真实的投融资实施状况，也无法对管理者的受托履行情况进行激励或惩罚。（二）从我国外部治理机制分析1.不成熟的经理人市场。我国的经理人市场存在着特殊的二元结构，即国有企业