[精品]欧债危机的成因对中国的影响及对策

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1、欧债危机的成因、演进路径对中国经济的影响及应对Z策［摘要］欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的框架缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。本文就欧债危机的演进路径进行了简要的分析与判断，着重讨论了危机向银行、非金融私人部门以及美国经济的传导。欧债危机对中国经济带来的直接不利影响是有限和町控的，但也无疑给屮国经济的前景增添了很人的不确定性。一、欧债问题的产生与发展1999年欧元诞生，2002年正式流通，欧元区享受到统一货币带来的区内贸易便利和较低的债务融资成本。但由于周期性及结构性因索，欧元区各国经济增长出现分化，核心国家受益于区内便利的资源、贸易流通，保持了较快的经济增速；边缘国家则山于金融机

2、构的去杠杆化、房地产市场低迷、失业率高等原因，出现经济增长放缓，受因于人口老龄化和社会福利制度，财政状况每况愈下，赤字急剧攀升。由于欧元区内统一的屮央银行制度,边缘国家无法通过发行货币为其财政赤字融资，而乂受制于对财政状况的严格约束1,导致了欧债问题的出现。二、欧债危机成因的简略分析关于欧债危机的成因，除上述全球金融危机等外部因素以外，欧洲口身的原因大体可以概括为以下几点。第一，一段时间以来的欧元大幅升值成为后来主权债务危机的诱因。欧元作为壯界货币在1999年诞牛。其兑美元的比价先从1.01贬值到0.85的低点，而后一路升值~20os年7刀的1.58,其间累计升值达86%,比起欧元诞生Z口也

3、升值了5()%多。欧元在这一时期大幅升值的直接后果，就是欧债受到投资人的欢迎，相应的举债成木也变得十分低廉。像高盛等投行，就曾帮助希腊政府做假账，美化财政状况，以便利举债。而白欧债危机爆发以來,山于市场対欧洲经济前景的担忧加剧，欧元乂大幅贬值。•其兑美元的比价一度下跌至2010年6刀份的1.20附近，为近4年來的最低点。第二，欧元区虽有统一的央行与货币政策，但没有统一的财政政策。这种制度架构上的“先天不足”为危机的产生埋下了种子。当某些成员国遇到外部冲击时(如金融海啸)，它们难以根据白身的经济结构和发展水平等特点，制定相应的货币政策。比如，当希腊遇到问题时，对外不能通过货币贬值來刺激出口，对

4、内不能通过货币扩张來削减政府债务。加之欧元区各成员国多年來对《稳定与增长公约》关于政府财政的规定几乎置若罔闻，致使各国债台高筑，积重难返。第三，长期以來，欧洲央行一直奉行较为保守的货币政策。尽管自债务危机爆发以来,欧洲央行开始购买欧元债卷并维持自去年5力以来的1%的市场指导利率，但是其目标通货膨胀率始终锁定在2%以下。这种在危机时刻对物价水平稳定性的追求，在一定程度上抑制了欧元区的消费与投资，给经济复苏造成不利影响。第四，近年来，欧洲银行业的信贷扩张事实上也很疯狂，致使其经营风险急剧增加。这特别表现在其杠杆乘数(即总资产与核心资木之比)甚至超过受次贷冲击的美国同行(见图4)。尽管欧盟今年7月

5、23曰公布的压力测试显示，在91家受测的欧洲银行中，只有7家未能达标(结果详见CEBS(2010))o但由于测试未将备受嘱Id的GI1Ps国家主权债务违约考虑在内，并且最低核心资本率(tier—1capital16ratiO)的设定也较为宽松⑨，该结果远未消除市「马斯特里赫特条约中要求各国财政必须协调一致，财政赤字率控制在3%以内，国债负担率控制在60%以内。场对欧债危机向欧洲银行业蔓延的担忧。最后，欧洲人口老龄化，劳动力市场缺乏灵活性，以及过度慷慨.的福利制度，极人地抑制了欧元区竞争力的提升，并导致了长期的结构性低增长、高失业。事实上，即使在全球金融危机到来Z前•，欧元区在经济增长率和失业

6、率等指标上也明显逊于美国。这是欧洲政府债务负担加剧的根木原因。三、欧债危机的演进路径(一)欧债危机向欧洲银行业的传导欧债危机导致的国债贬值，使深陷其中的欧洲银行的资产质量大幅卜•降。同时，政府与银行的紧密联系，使得二者的融资成本呈现出显着的正向关联。这为财政危机向银行业的扩散埋下隐患。来自国际清算银行(BiS)的数据显示(见BIS(2010)),截至2009年底，尽管欧元区银行针对西班牙、爱尔兰、葡萄牙和希腊等国的公共部门的直接风险敞口不大，只有2540*L美元，约占(欧元区银行)全部敞口的16%。但由于其在地区分布上高度集中，并主权债务风险有可能危及规模庞大的私人部门债务，所以欧洲银行业的

7、整体风险不容忽视。如图6所示，总部设在欧元区的银行对西班牙、爱尔兰、葡萄牙和希腊的整体风险敞口占所冇银行的62%。其对以上4国的风险敞口分別是7270亿、4020亿、244o,fL及2O6O'(L美元。其屮法国与徳国最为严重：它们的总体风险敞口分别为4930YL和4650-fL美元(其中政府债务分别为lo6oYg-68oYg美元)，占到整个欧元区银行风险敞口的61%。除法德外，英国也有很大风险敞口。总部设在英