医药行业研究框架(新版)——中投证券研究小组

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1、医药行业研究框架（新版）一一中投证券研究小组医药行业研究框架中投证券医药行业小组（周锐、李昱）一、医药行业研究理念研究的最终冃的是为投资进行服务，即最终要落在具体的投资标的公司上。而对于公司的研究，包括对基本面的研究和对市场的判断两个方面。作为一个行业研究员，対基本囱的研究是我们工作的重点，也是指导投资的基础。完整的行业研究的对象应该包括宏观经济环境、行业、公司以及三者之间的联系。作为一个医•药行业研究员，总体的研究框架是把握在世界经济和中国经济发展的大环境下，医药行业的总体发展趋势和产业结构的演进，然后再进而从中寻找投资的机会。医药行业的总体发展趋势非常明确，被称

2、为永不衰落的朝阳产业，人口老龄化、城市化、健康意识的增强以及疾病谱的不断扩人使需求持续增长，生物科技的发展使得供给从技术上能够不断去满足需求，而政府対医疗投入的不断加大捉供了满足需求的资金。医药行业由于其市场复杂，产品多样化，盈利模式各不相同，一•般行业的研究方式在医药领域难以奏效。我们建议对医药-行业采取先“自上而下”选择快速增长的细分领域，再通过“口下而上”确定投资标的。这是因为在医药行业，曲于行业代表性不足，以及公司的个体化差异，行业数拯跟具体上市公司的业绩经常会产生不匹配甚至背离的现象，这个时候就需要再通过“自下而上”的公司研究确认投资机会，并弥补“自上而下

3、”研究方式可能产生的疏漏。二、医药行业特征对页药行业的深入了解是行业分析的基础。对页药行业的研究应先从以下几个方而对行业进行分析，从而有一•个基础的认识，然后要不断在实践小深化，进一步了解整个医药产业的结构，并对影响医药产业的政策、事件做出判断。周期性特征：页约行业是典型的弱周期性行业，药品是一种特殊的商品，医药的需求刚性人，弹性小,受広观经济的影响较小，因而医药具有防御性强的特征。产业链特征：页约行业的产业链如图1所示，从上游原料企业到研发和生产企业在经过中间的流通领域，到达页院或零售终端，最后再而向消费者。医药的下游通过医院玄接面向消费考，上游主要來自于石油化工

4、产品（大部分化学药的的原料）和农副产品（发酵类的药品和中药材）。医药行业根据其在产业链中的位置不同，上游原料企业主要有化学原料药、中药材和屮药饮片行业，中游生产企业主要有化学药制剂和中成药，下游流通企业主要有医药商业行业（包括批发和零售），医药是医药产业链屮的重耍一坏，但国内的医院以公立医院为主，到目前为止还没有形成一个产业群。图1:医药行业产业链资料來源：屮投证券硏究所医药行业的生命周期：医药行业整体处丁•成长阶段，但其中细分产品具冇很大的差异性，虽然大部分医药产品都处于成长阶段，但其中相当部分生物医药产品和一些创新笏品还处于初创阶段，如单克隆抗体药物、治疗性疫苗

5、等，还有一些产品，如青霉索、阿司匹林等药品已经进入成熟阶段，磺胺类等药品已经进入衰退阶段。医药行业竞争结构：医药行业由许多不同的了行业所构成，各个了行业的运行情况与行业竞争结构各异，可以用波特五力法则对不同的了行业进行初步的竞争结构分析（表1）o表］:医药行业波特5法则评分表考虔要素化学原料药坨学药制剂中药生物制孑新进入者墜垒4344规模经济5323产品差异化4343进入资本3233转换成术4111进入分销渠道1332成木劣势5322政策环境4444替代品3342替代甜的存在3342替代成本3332竟争人量竟争对手存在临管产业链政策调控行业增长放缓高运营集中度高退出

6、壁垒下游客户高度依赖少数客户产品占客户成本大部分缺少产品区分度替换成本低客户利润率客户表现出向供应链整介的威胁产品对客户产品质量不重要客户掌握充分信息供应商谈判能力少数公司占据主导替代产品存在供应商产品对客户产品很重要产品替代成本供皿商有向供丿应链整合的威胁总行业竟争环境注:对公司有利的方而分数高,总分不是根据简单的算术平均总体比较下來，中药和生物医药的竞争环境相对较好、化学原料药.化学药制剂.医约商业和页疗器械的竟争环境相对较差。但在行业内的各个细分领域，又有很人的差杲，如在化学药制剂中专利药品和独家产品的竞争环境也非常好，可以打5分，普药则很差，只能打2分，中药

7、里而也有类似的情况，品牌中药和创新中药的竞争环境很好，普通中药则很差。在对竞争环境的分析需要针对具体公司具体分析。三、医药行业的主要指标1、对供需的判断是对医药行业研究的核心问题对供需关系的研究是医药行业研究的核心问题，其中需求是最重要的一而，但在某些细分领域也有特例。对整个药品制剂生产而言，医药是一个产能严重过剩的行业，产能利用率很低，因而在供需关系中需求占据着更为重要的影响（除了部分血液制品和部分原料药产品之外）。政策的变化也好，市场的变化也好，最终是否会对我们投资产生影响，都要看是否会对需求产生影响。例如我们认为未來儿年医药的需求会得到极人的释放，也是从医