【精品】投资策略5

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1、公司融资决策和有效市场有效资本市场:是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场o这意味着证券的现有市场价格反映了它的基本现值或内在价值，因此不存在利用有关、可用的信息谋取或赚取超常或剩余利润的任何方法。因为有效资本市场的存在意味着公司失去许多常用的“增值策略”,所以这一概念对于财务管理人员来说具有深远的含义O我们可以证明在有效资本市场中：1・财务经理无法选择债券和股票的发行时机2•增加股票发行不会压制现有公司的股票价格。3•股票和债券的价格不会因公司选择不同的会计方法而受到影响

2、。资本市场是否有效是一个实证研究问题，本部分介绍和叙述一些观测和分析有效资本市场的重要研究成果。一、决策能增加价值吗通过努力工作，加上运气，一个公司总

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4、是能够找到一些有利可图的项目。例如，要通过资本预算决策来创造价值，公司可以：1・为某种特定的产品或服务找到需求尚未满足的地方。2•建立一些障碍使得其他公司难以与之进行竞争。3•以比竞争对手更加低廉的成本生产或提供某种产品和服务。2•成为开发某种新产品的首家公司。典型的融资决策包括:•如何确定所要出售的债务和股权的价值?•应该出售何种债务和股权？•

5、何时出售这些债务和股权?正如在资本预算中使用净现值准则评价投资项目，要用相同的准则来评价融资决策。着重指出三种创造价值的融资机会的基本方法。（一）愚弄投资者假设某一公司可以通过发行股票或更加复杂的证券，如股票与认股权证相结合,来筹集资金。假设100股股票的价值等于50股复合证券的价值。如果投资者被误导,对于复杂证券过分乐观，认为也许50股复=J合证券的价值超过100股股票的价值。显然，因为这种复合证券使公司所获得的价值超过其真实价值，所以实际上它为公司提供了增加价值的融资机会。财务经理力图包装证券

6、以获得最大的价值。实证研究的证据表明投资者，并不是那么容易就被愚弄或欺骗。因此，在这里我们必须对“可以容易创造或产生价值”持怀疑态度。有效资本市场理论指出:在任何时候证券的价格都是合适的，这意味着市场，作为一个整体来看，实际上是非常机敏和聪明的。因此，公司的管理者不应企图通过愚弄投资者来创造价值。相反，管理者必须采用其他方法去创造价值。(-)降低成本或提高津贴高公司的价值。此外，任何融资都需要支付一些费用。例如，支付给投资银行、律师和会计师的费用。公司为减少这类费用而包装证券也可以提高公司的价公司

7、为减少税金而包装证券,可以提

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9、值。任何能够提供津贴或补助的融资工具都是有价值的。假设弗蒙特电子(VE)公司计划将它的工厂搬迁到墨西哥，那里的劳动力成本较低。为了能够留在弗蒙特州，VE公司已经向弗蒙特州政府提交了一份申请报告，要求发行200万美元为期5年的免税产业收益债券。在弗蒙特州，目前产业收益债券的票面利率是5%o因为VE公司正常的债务资本成本是10%,这对于VE公司来说是相当有吸引力的。请问这个潜在的融资手段的净现值等于多少？如果VE公司获准发行200万美元的工业收益债券，该融资决策的NPV

10、等于NPV=2000000美元10000010000010000010000021000001;—I;—I11.1(l.l)2(1.1)3(1.1)4(1.1)5=2000000-1620921=379079(美元)VE公司可以通过补助性融资获得379079美元的补助。(三)创新证券近年来出现了一波又一波金融创新浪潮。例如，诺贝尔经济学奖获得者MertonMillerzai在一篇关于金融创新的讲话中问到“在有记录的历史上，有哪一个20年能及最近20年金融创新的十分之一？过去，公司只能发行直接债券和

11、直接股票，现在它们可以发行零息债券、可调整利率票据、浮动利率票据、卖方选择权债券、信用升级债券、可赎回证券、可调整收益优先股、可转换的可调整优先股、收益竞标优先股、单点可调整收益股票、可转换可交易优先股、可调整收益的可转换债务、零息可转换债务、附有普通股购买合约的债券，以上提到的只是其中的一部分!”事实上，在Merton讲话之后，金融创新甚至发展得更快。='虽然每种金融工具的优点各不相同，但是它们一般的特点是这些新的证券不容易通过现存的证券组合复制。因此，一个以前未获满足的投资者可能会为迎合了其需

12、要的特别证券支付更高的价格。例如，卖方选择权债券让购买者按固定价格将债券回售给公司。这个创新实际上设定了价格下限，使投资者能够减少损失风险。也许厌恶风险的投资者和对债券市场缺乏知识的投资者会发现这种债券的特征特别吸引人。公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。但是，我们无论如何都坚信,长期来看证券所能获得的好处很小。因为证券创新者通常不能对其创新证券的思想申请专利或版权，所以许多公司很快地发行类似的证券，最终迫使价格下降。二、有效资本市场的描述有效资本市场:是指资产的现有市