星辰研究报告

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1、证券投资部股票入池申请表股票（代码）研究员申请日期-11-7建议买入价（元）13流通市值（百万兀）1640PE公司/行业30/28.4目标价15PB公司/行业3/2.883年业绩复合增长率（％）48%11/12/13EPS（元）0.31/0.5/0.7所属行业信息服务一.推荐理由：1•投资要点1.国内信息安全龙头，拥有完善的专业安全产品线，横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域，共有百余个产品型号并根据客户需求不断增加。启明星辰是政府、电信、金融、能源、交通、军队、

2、军工、制造等高端客户的首选品牌。2.公司营收持续高增长，其中安全网关、安全服务以及硬件销售业务均有较高增速。公司高增长的原因有：产品结构优化（市场成长较快的UTM业务比重提升）、渠道变化（签约神码扩大分销业务比重以及海外市场拓展）和新产品推出。3.为了扩大客户范围和降低运营成本，公司今年成功收购网御星云。随着行业集中度提升，公司通过投资或者并购来扩大自己的产品线和营销市场。公司未来将成为国内一流的信息安全整体方案的提供商，在各业务线均有强大的竞争力。2•主营构成安全产品（68.3%）；安全服务（18

3、.8%）；硬件（8.7%）3•财务指标公司2011年实现营业收入4・26亿元，同比增长16%；营业利润3,566万元，同比增长66%；归属于上市公司股东的净利润6,101万元，同比增长2%o今年前三季度，公司营收同比增长84.4%（网御并表贡献40%）,净利润季节性亏损。4•商业模式大客户直销产品和集成，小客户和海外客户通过分销商销售产品。5•核心竞争力安全行业中技术实力最强、研发投入比例最大、承担国家级/省部级重点科研项目最多。6•市场份额排名UTM市场份额接近20%,位居行业第一。IDS/IPS

4、.SOC市场份额为16%左右，也排名第一。7•股权结构总经理王佳及副总严立45%,管理层及员工5%8•行业公司前景信息安全产业作为关系到国计民生的战略性信息产业，未来国家的扶持力度将会进一步加大，工信部2011年的工作重点，也指出要“维护网络与信息安全”。中国信息安全产业近几年年平均增长21.1%,但中国信息安全投入占IT总投入的比重仅仅为欧美国家1/5-1/6,仍然有巨大的市场空间。9•未来业绩预期11/12/13EPS:0.31/0.5/0.7二.股价催化剂相关政策进一步出台，公司的并购或参股动

5、作三.风险因素退税不及时到位，十八大期间项目结算延迟，人力资源，未来并购证券投资部拟入池股票财务估值表(本表为“证券投资部股票池入池申请表”的附件)财务指标类别最新报告期三年或五年平均参考值(三或五年平均)盈利能力净资产收益率一扣除/加权(%)5.408.5110%以上销售毛利率(%)66.0664.8620%以上销售净利率(%)14.1416.133%以上收益质量经营活动净收益/利润总额(%)4&6040.4180%以上扣除非经常损益后的净利润/净利润(%)89.9281.0990%以上资本结构资

6、产负债率(%)15.7823.1580%以下流动负债/负债合计(%)97.6797.8160%以下偿债能力流动比率4.703.851.5以上速动比率4.553.690.9以上成长能力营业收入同比增长率(%)16.2116.0220%以上归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益同比增长率(%)25.9413.8225%以上现金流量销售商品提供劳务收到的现金/营业收入0.921.020.9以上经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益1.282.300.9以上估值情况当前估值PE(TTM)3020倍以下P

7、B3优于行业平均水平PEG0.625优于行业平均水平PS5.75优于行业平均水平注：1)财务指标一般指三或五年平均(优选五年)；但要特别注意指标是否明显的恶化趋势；因不同行业的公司属性不同，财务指标差异较大，但重点公司的指标一般要优于行业平均水平。2)经营活动净收益二营业总收入-营业总成本3)营业利润二经营活动净收益+其他活动净收益(其他活动净收益二公允价值变动净收益+汇兑净收益+投资净收益)本报告与市场的不同之处市场担心，公司盈利缺乏稳定性，季报和半年报的净利润往往表现为亏损，这方血有较大的风险。

8、我们认为，公司的季节性亏损不能代表全年趋势，从过去来看，公司四季度可观的净利润不仅能填补前三个季度的亏损，而且还能使得全年盈利保持逐年增长的趋势。报表上呈现这样的结果是由公司的经营特点决定的：1、大客户。公司的客户主要是政府、电信、金融、能源、军队、教育、军工等大企业客户，他们的大部分采购都是放在年底进行，使得公司的每个季度营收不均匀。2、研发成本。作为技术立身的高科技公司，启明星辰需要不断大力进行研发投入，来保持产品的领先，因此这项成本的支出是均匀的。3、营业外收入