天奇物流简要分析

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1、天奇物流简要分析公司研究/简要报告投资评级/关注风险评级/屮性投资要点1、10.44倍市盈率发行2500万股，占发行后总股木的43.44%,这样的发行定价明显对市场有利。在融资规模受限于净资产规模的情况K，并没有通过减少发行流通股数来提高发行市盈率。2、天奇物流主要产品为自动化输送系统和仓储系统的集成商，通过招标项H获利，因此其资产结构中流动资产占绝大部分。这样的结构为其募资项冃未来的获利能力增加了不确定性。3、根据招股说明书所作盈利预测,募资项目建成期限为1年，达产后将实现销售收入21896.6万元,利润总额4749

2、.6万元,如果属于新增收入和利润的话，则1年后,摊薄每股收益将达到0.94元。4、我们对天奇物流的整体规划设计能力和技术储备持乐观态度，但是出于对汽车行业未来固定资产投资增长情况以及对天奇物流拓展新的业务领域能力的担忧，我们对天奇物流的整体前景持谨慎乐观态度。公司基本情况要点表］:发行情况发行数量2500万股发行后总股本5755.49万股发行价格6.89万元发行市盈率10.44倍发行询净资产8639.4万元过去三年净利润水平03年2145.3万元02年1738.0万元1149.2万元资料來源：招股说明书，国金研究有别于

3、传统意义上的运输物流，天奇物流是一家工业智能口动化系统的集成商，简单的可以说成“工业流水线”和“自动化仓库”的制造商，因为其75%以上的主营业务收入来H于为汽车厂提供住产线中的输送系统。公司的主要客户包括广州本III、北汽福III、长安福特等国内各大汽车厂商。公司的主要产品为自动化输送系统、自动化仓储系统及为上述两种产品提供技术支撑的系统集成控制软件，属于技术密集型企业。天奇物流拥有20多项专利和非专利技术，技术储备再国内同行业屮居于领先地位。公司的主要竞争对手为承徳输送机集团公司和山西太原东方智能物流股份有限公司等。

4、从治理结构来看，公司实际控制人为黄伟兴，发行前黄所持股份占总股本的比例为50%,发行后占总股木的比例稀释为28.28%o从天奇物流的发展历史看，天奇物流创业型民营企业。项目型公司的特殊性作为一家系统集成商，天奇物流的资产结构也具冇突出的行业特点:通过投标获得项冃、建设项H需要大量的工程铺垫款项、按照工程进度回款项H、建成后需耍一段时间后才能收冋工程保证金。2003年，天奇物流的流动资产占总资产的比重达到87%,而固定资产占总资产的比重只有11.18%。流动资产中主要是存货、工程占款以及应收帐款。招股说明书显示，截至20

5、03年底，天奇日本公司存货余额为11809.21万元，占总资产比重为43.17%,而应收帐款余额为7521.13万元，占总资产的比重27.49%。公司固定资产主要是对白行研制的设备的牛产加工设施，从绝对规模來说不会很人。而流动资产主要用于具体项目，直接产生盈利，但是其规模大小决定于公司获得“项目”的数量多少。从这种特殊的资产结构看，我们对公司募资项冃的前景持谨慎态度。表1为招股说明书所示募资项目。表2：天奇物流募资项目项冃名称投资额（万元）销售收入（万元）利润总额（万元）建成年限（年）1、新型摩擦式无链物流输送设备技术

6、改造项目3723.7770801284.8812、积放式物流输送设备技术改造项目3495.396389.601195.3313、生产过程在线检测及控制系统技术改造项目2659.252400915.9214、口动化立体停车库技术改造项目3762.8760001353.4715、研发中心和综合信息系统技术改造项目2908.10资料来源：招股说明卩，国金研究募资资金项目分析从上表看出，募资项目基本上投向技术改造项目，如果形成固定资产的话，按照公司现有的资产结构计算，则需要的流动资金将达到10亿元，相当于目前公司2亿元左右的主

7、营业务收入的5倍，这显然是天奇物流目前发展阶段难以达到的；而如果募资项目屮包括了部分项冃设备铺築资金，则由于无法确定募资项hl中流动资产和固定资产比例，因此我们无法对项冃的真实盈利能力作出评价。我们的疑问在于：对于天奇这样的技术密集型企业，如时间的技术改造需要这么多现金投入么？投入的资金能够保证未來有足够的工程项目产生相应的盈利么？如果完全按照招股说明书预测，一年示公司募资项目达产,每年将实现销售收入21896.6万元，超过03年的主营业务收入。实现利润总额4749.6万元，大大超过公司2003年3383万元的利润总额

8、水平。如果募资项口实现的销售收入加于新增收入，则净利润将达到5400万元，摊薄每股收益将达到0.94元。但是，我们对这一预测仍然持谨慎态度，原因有二：1、募资项Fl实现的销售收入是否属于新增收入仍然未能确定。因为一般来说，工业智能口动化输送系统的固定资产投资额往往是稳定的，先进的技术装备只能作为整个项目系统集成的一部分或只能作为项