雷曼兄弟破产分析工管必看

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1、雷曼兄弟破产分析工管必看雷曼兄弟破产分析教学目的:木案例目的在于通过多角度分析,培养学生对上市公司重组真伪性的识别能力,提高其识别财务舞弊的能力。用途:在学习会计、审计以及上市公司报表分析吋用,也适用工商管理课程的内容。摘要:2008年9月15FI雷曼兄弟申请破产,这一消息使国际沸腾。关键词:次贷危机;杠杆效应;有毒资产;一、引言2008年9刀15口,国际性的投资银行雷曼兄弟申请破产。这一消息展惊国际。震惊Z余,各界人士开始I川顾雷曼兄弟的经营史,究竟是什么原因使冇着“证券人干「'称号的雷曼兄弟从兴盛如此快速的走向衰败,是-其自身经营模式的问题,还是监管机构的不足?

2、1、雷曼兄弟背景雷曼兄弟公司(lehman)成立于185()年,是一家国际性的投资银行机构,总部设在纽约,地区总部设在伦敦和东京。历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、“9・11”袭击和一-次收购,一直屹立不倒,曾被纽约大学金融教授罗伊•史密斯形容为“有19条命的猫”。该公司是全球股票和定期债券的领先承销谢,也是世界许多公司和政府的重要顾问机构,经营范围涉及高新技术、医疗、消费品和金融领域。表1:雷曼兄弟公司发展史资料來源:中金公司《雷曼兄弟破产原因分析》2008二、雷曼兄弟的破产原因从2007年7月份开始,雷曼兄弟的股票价格就一路呈走低态势,到2008年初这一

3、情况就愈演愈烈,最终雷曼兄弟以破产宣告其百年辉煌的终结。从其破产过程來看,它破产主要是以下几个原因:1、雷曼兄弟自身原因(1)、滥用金融衍生工具随着固定收益产品和金融衍牛产品的快速发展,越來越多的银行将这些产品纳入了自己的业务范围。像雷曼兄弟这样注重传统的银行业务的投资银行也因为利益的驱使阳大力的拓展了这些领域的业务,并取得了骄人的业绩。2000年开始,房地产和信贷业务的飞速发展,雷曼兄弟开始迅速扩张这类业务,成为了住宅抵押债券和商业地产债券的头号承销商和账簿管理人。在市场情况好吋,这给雷曼兄弟带来了巨大的利益。可是,当市场崩溃吋,由丁淇系统风险过大,必然会带来巨大

4、损失。此外,雷曼兄弟业务过于集中在固定收益部分,虽然近儿年它也涉足了具他业务领域(兼并收购、股票交易),但相对于竞争对手來说缺乏多元化,应急风险管理不完善,而对■困境不能在短期内迅速变现,这和此前贝尔斯登被收购的原因类似。[1](2)^不良资产过多,杠杆效率过大雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于笫三级资产(Level3Assets)。雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主耍承销商和账簿管理人,将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上(3()%-40%)o这样债券的评级很高(多数是AAA评级,其至被认为好于美国国债),所以利率很低,不受投资者的青睐,卖不出

5、去。雷曼(包括其它投行)将它们口己持有,认为风险会很低。但问题是,这些债券并没有一个流通的市场去确定它们的合理价值。这同股票及其它易于流通的证券不同,没冇办法按市场(MarktoMarket)來判断损益。在这样的情况下,持有者所能做的就是参考市场上最新交易的类似产品,或者是用H己的特有的模型來计算损益(MarktoModeDo但计算的准确度除了模型占身的好坏以外,还取决于模型的输入变量(利率、波动性、相关性、信用基差等等)。因此,对于类似的产品,不同金融机构的佔值可能会冇很大的差别。另外,由于这些产品的复杂程度较高,大家往往依赖笫三方(比如标准普尔等)提供的评级和模

6、型去佔值,而不做认真细致的分析。最后,业务部门的交易员和高层有将此类产晶髙估的动机。因为如果产品估价越高(其实谁也不知道它们究竟值多少钱),售出的产品越多,那么本部门的表现就越好,年底的时候分得的奖金就越多。因此,很多人往往只顾及眼前利益,而以后的事悄以后再说,甚至认为很可能与自己没有什么关系。市场情况好的时候,以上所述的问题都被暂时掩盖了起來。叮当危机來临的时候,所有的问题都积累在一起大爆发。所以业内人士把这样的资产称为“有毒”资产。雷曼兄弟在2008年第二季度末的时候还持冇413亿美元的第三级资产(“冇毒”资产),其中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元(在减值

7、22亿美元之后)。而雷曼总共持有的资产抵押则要(三级总共)高达725亿美元。在这些持有屮,次贷部分有约2.8亿美元。住宅房产抵押占总持有的45%,商业房产抵押占55%o这点情况和花旗银行及美林冇所不同。美国的次贷危机,早先是从住宅房产领域开始的,然后才逐步扩散到商业房产领域。这也是为什么,花旗银彳亍和美林从去年下半年的两个季度到今年以來资产减值逐渐减少,而雷曼的减值逐步增多;在风暴发生的高峰,雷曼的资产减值也大幅增加。实际上,如果雷曼不破产倒闭的话,如果市场的情况不能凹暖,流动性不能改善,其持有的不良资产述会继续人幅减值而带来进一步的亏损。这点可以从下面表屮的数

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1、雷曼兄弟破产分析工管必看雷曼兄弟破产分析教学目的:木案例目的在于通过多角度分析,培养学生对上市公司重组真伪性的识别能力,提高其识别财务舞弊的能力。用途:在学习会计、审计以及上市公司报表分析吋用,也适用工商管理课程的内容。摘要:2008年9月15FI雷曼兄弟申请破产,这一消息使国际沸腾。关键词:次贷危机;杠杆效应;有毒资产;一、引言2008年9刀15口,国际性的投资银行雷曼兄弟申请破产。这一消息展惊国际。震惊Z余,各界人士开始I川顾雷曼兄弟的经营史,究竟是什么原因使冇着“证券人干「'称号的雷曼兄弟从兴盛如此快速的走向衰败,是-其自身经营模式的问题,还是监管机构的不足?

2、1、雷曼兄弟背景雷曼兄弟公司(lehman)成立于185()年,是一家国际性的投资银行机构,总部设在纽约,地区总部设在伦敦和东京。历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、“9・11”袭击和一-次收购,一直屹立不倒,曾被纽约大学金融教授罗伊•史密斯形容为“有19条命的猫”。该公司是全球股票和定期债券的领先承销谢,也是世界许多公司和政府的重要顾问机构,经营范围涉及高新技术、医疗、消费品和金融领域。表1:雷曼兄弟公司发展史资料來源:中金公司《雷曼兄弟破产原因分析》2008二、雷曼兄弟的破产原因从2007年7月份开始,雷曼兄弟的股票价格就一路呈走低态势,到2008年初这一

3、情况就愈演愈烈,最终雷曼兄弟以破产宣告其百年辉煌的终结。从其破产过程來看,它破产主要是以下几个原因:1、雷曼兄弟自身原因(1)、滥用金融衍生工具随着固定收益产品和金融衍牛产品的快速发展,越來越多的银行将这些产品纳入了自己的业务范围。像雷曼兄弟这样注重传统的银行业务的投资银行也因为利益的驱使阳大力的拓展了这些领域的业务,并取得了骄人的业绩。2000年开始,房地产和信贷业务的飞速发展,雷曼兄弟开始迅速扩张这类业务,成为了住宅抵押债券和商业地产债券的头号承销商和账簿管理人。在市场情况好吋,这给雷曼兄弟带来了巨大的利益。可是,当市场崩溃吋,由丁淇系统风险过大,必然会带来巨大

4、损失。此外,雷曼兄弟业务过于集中在固定收益部分,虽然近儿年它也涉足了具他业务领域(兼并收购、股票交易),但相对于竞争对手來说缺乏多元化,应急风险管理不完善,而对■困境不能在短期内迅速变现,这和此前贝尔斯登被收购的原因类似。[1](2)^不良资产过多,杠杆效率过大雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于笫三级资产(Level3Assets)。雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主耍承销商和账簿管理人,将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上(3()%-40%)o这样债券的评级很高(多数是AAA评级,其至被认为好于美国国债),所以利率很低,不受投资者的青睐,卖不出

5、去。雷曼(包括其它投行)将它们口己持有,认为风险会很低。但问题是,这些债券并没有一个流通的市场去确定它们的合理价值。这同股票及其它易于流通的证券不同,没冇办法按市场(MarktoMarket)來判断损益。在这样的情况下,持有者所能做的就是参考市场上最新交易的类似产品,或者是用H己的特有的模型來计算损益(MarktoModeDo但计算的准确度除了模型占身的好坏以外,还取决于模型的输入变量(利率、波动性、相关性、信用基差等等)。因此,对于类似的产品,不同金融机构的佔值可能会冇很大的差别。另外,由于这些产品的复杂程度较高,大家往往依赖笫三方(比如标准普尔等)提供的评级和模

6、型去佔值,而不做认真细致的分析。最后,业务部门的交易员和高层有将此类产晶髙估的动机。因为如果产品估价越高(其实谁也不知道它们究竟值多少钱),售出的产品越多,那么本部门的表现就越好,年底的时候分得的奖金就越多。因此,很多人往往只顾及眼前利益,而以后的事悄以后再说,甚至认为很可能与自己没有什么关系。市场情况好的时候,以上所述的问题都被暂时掩盖了起來。叮当危机來临的时候,所有的问题都积累在一起大爆发。所以业内人士把这样的资产称为“有毒”资产。雷曼兄弟在2008年第二季度末的时候还持冇413亿美元的第三级资产(“冇毒”资产),其中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元(在减值

7、22亿美元之后)。而雷曼总共持有的资产抵押则要(三级总共)高达725亿美元。在这些持有屮,次贷部分有约2.8亿美元。住宅房产抵押占总持有的45%,商业房产抵押占55%o这点情况和花旗银行及美林冇所不同。美国的次贷危机,早先是从住宅房产领域开始的,然后才逐步扩散到商业房产领域。这也是为什么,花旗银彳亍和美林从去年下半年的两个季度到今年以來资产减值逐渐减少,而雷曼的减值逐步增多;在风暴发生的高峰,雷曼的资产减值也大幅增加。实际上,如果雷曼不破产倒闭的话,如果市场的情况不能凹暖,流动性不能改善,其持有的不良资产述会继续人幅减值而带来进一步的亏损。这点可以从下面表屮的数

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