（精品）宏观经济分析

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1、通用设备制造行业2006年度第1期中国工商银行投资银行部研究发展部目录1宏观经济分析21」物价指数持续高位41.2外贸盈余创单季度新高51.3货币流动性反弹，货币政策可能陷入两难62行业运行分析103行业热点分析133」大型履带起重机国产化加速133.2中国的发动机制造技术进入欧洲先进技术的行列133.32006年中国机床进岀口额将再创新高144重点企业分析154.1安徽合力(600761)154.1.1公司点评154.1.2盈利分析154.2沈阳机床(00()410)164.2.1公司点评164.2.2盈利分析164.

2、3秦川发展发展(000837)174.3.1公司点评174.3.2盈利分析17图表目录图1.按资金來源的房地产投资完成额2图2.金融机构中长期贷款和短期建筑业贷款增速2图3.工业企业效益増速与投资増速背离3图4.采掘业，原材料加工及加工业出厂价格指数变化趋势……4图5.季节调整后的CPI变化4图6.季节调整后的原材料购进价格和PPI5图7.外贸盈余创单季度新高5图&出口增速与进口增速趋势6图9.存贷比与季节调整后的流动性(M1/M2)趋势6图10.信贷增长速度和M2增长速度缺口缩小7图11.银行同业拆借利率变化趋势8图1

3、2.名义新增贷款与季节调整后的新增贷款/GDP变化趋势…8图13.安徽合力季度收入与利润图15图14.安徽合力季度资产收益率图15图15.沈阳机床季度收入与利润图16图16.沈阳机床季度资产收益率图16图17.秦川发展季度收入与利润图17图18.秦川发展季度资产收益率图171宏观经济分析从资金来源来看，三季度房地产投资资金屮国内贷款和口有资金的比例逐步提高，口有资金比例达到99年以来的新高，国内贷款的比例甚至超过了04年调控以前水平，这意味着国内房地产投资资金仍旧很充裕。对国内金融机构中可能“隐藏”房地产项目贷款的两个资

4、金运用项目…■短期贷款屮建筑贷款和中氏期贷款增速水平来看，虽然中长期贷款增速大幅回落，但短期建筑业贷款增速开始反弹，已经达到调控前03年3季度水平。我们认为在严厉的“窗口指导”政策下,银行可能将原来房地产屮长期贷款转化为短期流动资金贷款，短期建筑业贷款的反弹也是三季度房地产投资增速与固定资产投资增速背离的主要原因。如我们在二季度宏观研究屮所述，今年上半年出台闲置土地政策，开发商土地两年内仍in闲置的将被政府无偿收冋,然而前期开发商已经囤积了较多的土地，这条政策“鞭策”开发商在未來加速房地产投资开发，这在三季度的房地产投资

5、屮得到了体现。图1.按资金来源的房地产投资完成额国内贷款和H冇资金的比例上升■国内徒放和用外诜■外商直按段诛■口無诜金■口白诛G■玮他來浙资料来源：国家统计局图2.金融机构屮长期贷款和短期建筑业贷款增速建筑业贷款的反弹，屮长期贷款回落70%过筑业贷款熠速中长期贷款玳速资料来源：人民银行固定资产投资高度膨胀主耍是基于企业效益的好转，企业效益的回落则会打压同定资产投资；从另一方而来讲，固定资产投资某种程度来讲也是工业生产的“内需”，当投资回落会对企业效益造成冲击，因此工业利润增速和固定资产投资增速具有较强的正相关性。然而今年

6、6月以来两者增速出现背离，固定资产投资增速在政策打压下见顶回落，工业利润增速却持续上升（图6）。图3.工业企业效益增速与投资增速背离工业利润増速与投资增速背离Au兀-06Jun06Fob*OC--05AUW05Jun-05Apr05Dec

7、二种情况我们认为是8月份以來原油等大宗产品价格见顶大幅度下滑，加上固定资产投资“内需”回落，使得上游采掘业和原料加工业成本传导受阻，产业链的利润向下游转移,产业链上下游的利润分配和转移无异于上下游双方之间博弈，博弈双方力量在这两种因索作用下发生了转变…上游正在失去以往向下转移100%原料涨价成本的“借口”，投资“内需”的回落也使得下游“拒绝”上游强加转移成本的呼声FI渐高涨。由此使得以加工业为主的我国制造业三季度工业企业效益利润增速增长迅速。我们更倾向于第二种解释，因为PPI及其细分项数据更能支持我们的观点。05以来PP

8、I细项数据表明工业品出产价格一直是采掘业远远高于下游的原料加工业和加工工业，三季度虽然仍III维持这个格局，但采掘业出厂价格逐步下滑，加工业出厂价格逐渐复苏。我们认为这种趋势将在未来持续。图4.采掘业，原材料加工及加工业出厂价格指数变化趋势:Fnl06」02105JU〒05Apr—051Jun—0502—04JUT0