金融公司与增值服务

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1、金融公司与增值服务朱武祥公司金融与投资银行教授清华大学经济管理学院金融系当前业务增长机会产品市场业务/竞争战略与投资资本市场战略与融资银行系统各种风格的投资者债务融资股权过度性融资工具证券市场私募资本市场金融系统战略公司财务行为公司财务金融中介资产定价产品市场竞争结构动态演变金融资本家主导的重组模式：国际经验1.产能过度行业的整合和竞争效率提升型重组(J.P.Morgan)退出过度能力，限制恶性竞争，扶持企业大王，通过金融资本提高产业集中度、形成垄断竞争格局。包括：兼并收购，资产互换（AssetSw

2、aporExchange)2.承接家族企业或集团公司股权/业务退出的股权结构重组(KKR，60-70年代LBO/MBO)过桥股东组成股权投资Group，承接家族企业股权。MBO新发展目前，MBO可在企业成长的任何阶段实施。核心在于管理层的资本增值能力。DanGillis联合其管理层成员通过MBO收购了德国SAP软件公司在美国业务分兴旺的分部-销售收入1.65亿美元，从该分部的总裁成为所有者。7个月后该MBO企业在纽约股票交易所上市。RogerBallou,美国运通旅行者集团的高级经理，通过MBO实现了

3、将若干旅游服务企业整合为一家新公司的愿望。3.改善公司治理、扭转自由现金流多元化投资的股权结构重组。KKR80年代模式，对大公司实施LBO/MBO。企业成长阶段与产品/业务组合IPO股权分散度逐渐增加企业价值典型的多元化企业集团组织结构典型的LBO交易和管理结构RJRNabiscoLBO融资结构1.SeniorDebt:BankFinancing$600mBankersTrust750mChaseManhattan600mCitibank750mManufacturersHanoverTrustSub

4、total$2.7b2.$14.5bBankSyndicatetobankinginstitutionalinvestors3.MezzanineFinancing$3.5bSeniorsubordinatedloanfromDrexelBurnhamLambert$1.5bBridgeloanfromMerrillLynch4.EquityFinancing$1.5bKKRinvestorgroup/limitedpartnershipTotal$24.8b收入不进行LBO的成本线LBO后预期成本线

5、LBO新发展1995－1996年，LBO募集了400亿美元，LBO数量上升近3倍，同时LBO模式还扩展到欧洲。美国LBO市场2000年以来交易规模比1999年增长31%。KKR在LBO中仍然处于龙头地位，1999年，管理的股权资金规模达到92亿美元。传统行业，特别是工业、消费品等继续受到LBO青睐。但与80年代相比，LBO交易特征和结构发生了明显变化。(1)LBO交易价格由80年代后期EBITDA7-10倍下降为EBITDA的5-6倍。(2)交易结构变化。最初的资本结构中股权比例由80年代末的5-10

6、%提高到20-30%。LBO交易中的股东数更少，发起人的股权投入增加，替代了部分银行贷款，银行债券占48.4%。对LBO企业的管理层更友好。基本上重新回到KKR70年代作法。(3)科技产业逐渐成为LBO活动的热点。1999年6月－2000年6月，科技产业LBO交易金额达到110亿美元。与80年代以前的LBO以经营费用和投资支出消减、资金重新分配及业务重组为主的策略不同的是，90年代中期以来的LBO重点关注未来增长及其投资机会。(4)交易结构创新。例如，有些LBO交易结构允许交易后的10年内不支付债务本

7、金，减轻了立刻改善经营和出售资产的压力。另外，LBO市场发展出了二级市场。在LBO二级市场中，顶级LBO公司收购和重组后，可以出售给另外一家LBO公司。全球LBO交易数据来源：高盛通讯数据来源：高盛通讯LBO融资结构美国主要LBO投资公司管理的股权资本规模StoningtonPartners成立于1993年，从事以股权投资收购公司、并在该领域处于领导地位的私人专业投资管理公司，创始人曾管理美林集团股权资本投资公司10年。公司股东及股权资本主要来源于美国公司、退休基金、私人和其它金融机构等机构投资者，

8、本公司是美林资本投资管理公司的顾问，在该公司管理的16亿美元股权投资基金中发挥重要作用。StoningtonPartners公司以积极的股东角色－兼具合伙人和顾问的身份，与所投资的公司管理层保持密切联系，进行长期股权投资，而不是追求短期财务重组效果，支持企业实现其战略和财务目标。同时为本公司有限合伙人股东回报了可观的收益。公司投资对象选择准则为：成熟产业内运作多年、竞争地位和自由现金流产生能力相当强的企业。产业领域不限。为到目前为止，公司主持投资了28亿