我国证券行业市场综合发展态势图文深度分析报告

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1、我国证券行业市场综合发展态势图文深度分析报告由于我国资本市场起步较晚，券商长期以来利用制度红利和牌照保护赚取高额通道费，以经纪和投行为代表的通道业务贡献全行业50%以上营业收入，2006、2007年经纪业务收入占比一度高达70%。随着大牛市落幕，券商生存环境开始恶化，在行业收入绝大多数依赖传统通道业务的背景下，券商佣金大战不断升级。2008年后行业佣金率下滑幅度高达75%,经纪业务收入大幅缩水，行业净利润和R0E逐年下滑，行业发展进入低迷期。2008年以来行业佣金率和经纪业务收入占比大幅下滑0.180%O.1GO%0.140%0.120

2、%0.100%O080%0.060%0.040%0.020%0.000%20082009201020112012201320142015triE综合何金*一—行或经纪或务收入占比以融资融券、股权质押为代表的资本中介业务迅速崛起，成为继经纪、自营业务后券商第三大收入来源，券商的收入结构得到明显的改善。行业整体净利润和ROE水平终于在2012年迎来拐点，开始逐步上扬。行业净利润和ROE连年下滑后在2012年迎来拐点200720082009201020112012201320142015■■净利润（亿）—ROE近年来券商收入结构明显改善120

3、.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%20082009201020112012201320142015■经纪业务■投行业务■资产管理■自営业务■两融业务■其他2012—2015H1期间,全行业R0E增长接近150%,根据杜邦分析，这…期间ROE的增长主要来自于杠杆水平的提升。具体来看，ROE=ROAX杠杆水平，同期ROA几乎没有变化，而全行业进入加杠杆周期，剔除客户保证金后，行业杠杆水平从2012年1.48倍提高到2015II1的3.74倍，增幅153%。券商从“加杠杆”到“去杠杆

4、”4.003.503.002.502.001.501.0020122O131H2013201420151H20152016Q1■♦■行业杠杆水平（剔除客户保证金）2012-2015H1行业R0E提升主要来自杠杆水平提升0.140.120.10.080.060.040.02043.532.521.510.502012201320142O15H1ROA•ROETf杠杆水平（别除客户保证金）融资融券业务于2010年3刀推出后，最初3年发展不温不火，2014年7月以来迎来爆发式增长，2014年12月两融余额首次突破万亿大关，2015年5月两融余

5、额乂突破2万亿大关。两融余额爆发式增长后迅速回落332.50%1两融余额/总市偵832HHISIT22B.SSSS2US2B.SS8.2sno"B.SS8.U2H・u2B.U28=2ms8-0T2杠杆资金在2014年7月以来大牛市中扮演了举足轻重的作用,也是2015年6月股灾最重要推手之一。总量估算在4万亿左右，其中券商两融占一半以上，具体有3个部分，1）场外配资约1万亿，杠杆比例在1:4至1:5之间；2）伞形信托约7000万，杠杆比例在1:2至1:3之间；3）券商两融资金2.2万亿,杠杆比例基本是1:1。杠杆资金中券商两融占一半以上2

6、016年以来上市券商综合佣金水平继续快速下降，仅第一季度即下滑17%至0.042%,下半年综合佣金将继续寻底。受经纪业务量价双杀影响，券商经纪业务净收入大幅下降。截至2016Q1，华泰证券仍然是综合佣金最低的上市券商，仅为0.026%,其次是东兴证券和东吴证券，佣金率均为0.039%,西部证券维持上市券商最高佣金水平0.08%o2016年以来上市券商佣金率快速下行2O14H12O14H22O15H12O15H22O16Q1■全行业经纪业务净收入（亿）2015年资本市场大起大落，上市券商自营业务整体录得10.03%收益率，较2014年9.

7、26%小幅增长。但2016Q1受1月股灾3.0影响，区间自营收益率仅为0.73%,其中山西证券和太平洋录得负收益。2014、2015、2016Q1上市券商自营收益率波动性加大20M白■牧2015ft*牧201$Q1囱■牧盘車《■年化）♦万丈矗832%14M%005%1323%13.16%125%1048%8S5%OS1%1773%770%096%广反込・7.43%877%087%903%883%063%1091%1456%054%1067%1282%164%1189%14-29%032%802%998%050%H介1470%1334%1

8、.18%818%1596%0.01%944%1027%0.77%969%1402%048%796%833%0.12%2743%2254%4)46%斜w1002%854%079%saw953%903%261%