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1、中信泰富外汇合约巨亏事件分析杠杆式合约中伤中信泰富1Accumulator“魔鬼”条款2几点启示3中信泰富外汇合约巨亏事件分析一杠杆式外汇合约中伤中信泰富中信泰富是大型国企中信集团在香港的6家上市公司之一。中信泰富注册地在香港，在香港联合交易所上市，并为恒生指数成份股之一。中信泰富之最大股东为中国国际信托投资(香港集团)有限公司。10月20日傍晚,香港恒指成分股中信泰富发布公告称,因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元!其中包括约8.07亿港元的已实现亏损,和147亿港元的估计亏损,受此消息影响,10月21日，该股股价当日暴跌55.10%
2、。按照10月20日停牌前该股收盘价14.52港元计算,中信泰富的总市值为318.4亿港元。目前估计的155亿港元亏损总额,相当于其总市值的近50%，按21日收盘价计算,中信泰富的市值蒸发超过一半,一天之内市值从318.4亿港元,暴跌至不足143亿港元,已经低于潜在亏损额!年报显示,中信泰富2007年全年盈利达到108.43亿港元。而去年上半年,该公司盈利总额为43.77亿港元,这一年半的总盈利为152.2亿港元,甚至还不足以抵消此次155亿港元的预计亏损。21日,各大投行纷纷大削中信泰富目标价,其中高盛将其评级从中性下调至沽售,目标价大削
3、60%至12.5港元;花旗则将评级从买入下调至沽售,目标价大削76%至6.66港元;摩根大通也将其评级下调为减持,目标价削72%至10港元;美林将其评级将为逊于大市,目标价削57%到10.9港元。二Accumulator“魔鬼”条款(一)Accumulator（累计期权）的隐藏风险Accumulator，全名KnockOutDiscountAccumulator（KODA）是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。累计期权合约设有取消价(K
4、nockOutPrice)及行使价(StrikePrice)，而行使价通常比签约时的市价有折让。Accumulator有四个特性1、买入的资产的行使价往往比现价低10-20%；2、当资产价格升过现价3-5%时，合约自行终止，但保证投资者至少购入一个月的挂钩资产；3、当资产价格跌破行使价时，投资者必须以双倍甚至数倍吸纳约定资产；4、合约一年有效，但是投资者只要有合约金额40%的现金或股票抵押即可成交，因为这一产品往往带有杠杆性。购入Accumulator（累计期权）的投资者面对三大隐藏的长期风险：累计期权近似投资者向庄家沽出认沽期权，而所得
5、的折让购入权就是变相的期权金，但是玩法较期权更复杂。1、投资额庞大2、孖展（Margin）风险3、难找对冲工具风险（二）解读中信泰富的外汇合约中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目，项目中需要的设备和大量成本支出都必须以澳元来支付。为了降低澳元升值带来的货币风险，因此公司签订若干累计期权(Accumulatoroption)的杠杆式外汇买卖合约。中信泰富主要的澳元合约内容大致如下：中信泰富与汇丰、花旗和法国巴黎百富勤等外资银行签约承诺，在此后两年多内，每月（部分是每日）以0.87美元/澳元的
6、平均兑换汇率，向交易对手支付美元接收澳元，最高累计金额可达约94.4亿澳元。市场普遍认为，签约时的澳元市场价要高于0.87美元。在去年七月初，澳元对美元价格持续稳定在0.90以上，澳元一度还被外界认为可能冲击到“平价美元”的地位。这样的一个合约似乎看上去是个好买卖。但是到了八月上旬，国际金融市场风云突变，澳元兑美元接连走低，特别是十月初澳元出现暴跌，巨亏就此酿成。澳元兑美元汇率从2000年以来一直呈单边上行趋势，即使在调整期跌幅也较小，因此当时很难预料到短短三个月内，澳元不仅跌破0.87，而且还出现30%的跌幅。从而导致约155亿港元亏损
7、！中信泰富涉及的衍生产品有两个特点第一复杂性第二合约的收益与风险完全不匹配（三）业界的几点质疑1、中信泰富为什么做如此复杂与高风险的交易呢？2、信息披露不及时，是否涉嫌内幕交易?3、公司治理和风险管控能力备受质疑.1、中信泰富为什么做如此复杂与高风险的交易呢？首先，据估计,公司的澳洲铁矿石项目目前的资本开支需求约为16亿澳元,随后的25年经营期内需要大约10亿澳元营运费用。问题是,这两者加起来也不过26亿澳元,为什么中信泰富要冒如此巨大的风险,一次性签下总额高达94.4亿澳元的“魔鬼”条款呢?中信泰富是在做高杠杆投机，而非套期保值。其次，
8、假如真为了套期保值，完全可以用最简单的远期等传统合约实现，这样定价会较简单。更重要的是，中信泰富的复杂衍生产品根本不能“规避澳元上涨风险”，假如澳元真的大幅上涨，也就是中信泰富最需要依赖此合约
