期权在财务决策中的应用

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1、第二十三章期权在财务决策中的应用齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节投资决策中的期权一、项目投资时机的选择权一般投资项目决策以净现值原则来进行，NPV>0，则项目上马，否则不上马。但是，如果不必马上做出投资决策，而是今后T年内，那么该投资项目就是相当于执行期为年的美国式择购权。项目推迟上马期间产生的现金流可以理解为期权标的物支付的“红利”。因此项目投资时机的选择权可以按支付红利的美国式择购权进行分析。具体案例分析参考教材。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节投资决策中的期权二、后继项目投资选择权在竞争激烈的市场环境下，虽然某个投

2、资项目本身的净现值接近于零或为负值，但是若项目不上马，今后很可能失去在该行业竞争的机会。因此此项目上马，意味着企业在未来可以继续选择上马新的后续项目。这种后续项目的选择权相当于一种期权。所以评估这类项目的价值除了考虑其本身的净现值外，还要考虑其带来的后续项目选择权的期权价值。现项目的净现值=不附带后继投资的项目的净现值+后继项目投资选择权的价值齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节投资决策中的期权三、投资项目放弃选择权对于放弃价值比较高的投资项目，企业可以在未来市场不好的情况下选择放弃该项目，这种选择权也相当于一种期权。因此具有放弃选择权的项

3、目可以考虑利用期权定价方法确定其价值具体案例分析参考教材。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第二节期权在风险管理中的应用一、金融价格的保护购入利率择购权可实现利息封顶（InterestRateCap）购买有关利率的择售权可实现利率保底（InterestRateFloor）二、汇率的保护三、商品价格的保护四、股东权益的保护齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第三节认购证一、什么是认购证认购证实际上是一种择购权二、认购证的价值认购证的价值就是美国式股票择购权的价值。如果在执行以前不发红利，可以直接利用布莱克—绍勒斯模型进行计算。若有红利发放，

4、可以估计其现值，修正现在股票价格，再利用同一公式计算，或利用二项式方法。由于认购权的持有者无权分取红利，有时提前执行认购证对持有者可能更有利。与交易的期权相比，还有一种复杂情况：执行认购证后增加了普通股的数量。因此在计算认购证的价值时应考虑这种影响，对股票价格及风险进行调整。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第四节可转换债券一、什么是可转换债券可转换债券（ConvertibleBonds）与附有认购证的债券很相似。带有认购证的债券允许持有者在一定时期内按执行价格购买股票，而可转换债券则允许按一定比例把债券转换成一定数量的股票。可转换债券是以债券

5、作“货币”的股票的择购权二、可转换债券在执行日的价值可转换债券的价值=max{债券价值，转换价值}齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社三、可转换债券在执行日前的价值如果现在就进行决策，即决定立即转换或永远不换，则可转换债券的价值是债券价值和转换价值较大者，但由于转换的决策可以延迟到执行日进行，因而现在可转换债券的价值要债券价值和转换价值较大者。具体参见教材图23-10。四、强制转换可转换债券还有一种复杂的情况，即公司在转换期后一定时期内（例如30天）具有按事先确定好的执行价格回收债券的选择权，即债券择购权。如果债主不执行股票择购权（转换），而公司

6、行使债券择购权，则债主的收入是执行价格。企业当且仅当其价值高于执行价格时才回收可转换债券。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第五节公司为何要发行认购证和可转换债券一、附有认购证的债券与可转换债券的异同1.两者对公司资本结构影响不同。2.附有认购证的债券一般通过私募发行，而可转换债券和可转换优先股是公开发行的。3.认购证可以单独发行。普通股认购证不必与其他证券粘在一起4.附有认购证的债券可以与债券分开出售。可转换债券中股票择购权不能同债券分开5.税赋不同6.认购证一般不能回收齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社二、发行公平吗?发行以上两种债

7、券是否公平，关键要看认购证和转换权定价是否合理。定价合理即是公平交易，定价过高则公司占了投资者的便宜，而定价过低则是公司吃了亏，投资者占了便宜。三、为什么要发行附有认购证的债券和可转换债券1．把债权人先拉进自己的船2．发行单纯的债券很难成功3．增加近期现金流4．有可能降低发行成本齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社